企业价值评估方法探讨.pdf

前言 前 言 2001年，作者所在单位的一个客户跟某外地企业洽谈合作，组建新企 业，该企业以其现有的资产作价入股新企业，外地企业则以现金入股。在 谈到原有企业的资产如何作价入股时，作者发现对该企业的价值评估采用 了以单项资产评估为基础的评估方法，而且这是一家经营状况良好的企 业。这跟国外通常采用的做法大不相同。抱着疑问作者走访了一些资产评 估机构，发现这些评估机构在对企业进行价值评估中仍然以这种单项资产 评估为基础的方法作为主要方法，比如成本加和近似法，不管是针对经济 效益良好的企业还是对处于破产边缘的企业，也不管是出于并购、合资、 投资、联营、改制还是清算的目的。这类方法在国内已经沿用了几十年， 但是国内的经济环境已经发生了深刻的变化，这显然极不适应目前国内的 经济发展状况以及经济国际化的需要。 鉴于以上思考，作者选择了这个论文题目，试图通过对国际上通用的 几种企业价值评估方法在实际中的应用进行分析研究，指出这几种评估方 法的适用性及其局限性，在国内应用中遇到的主要问题及解决办法，希望 对读者有所帮助。 本文在选题、资料收集以及写作过程中承蒙黄世忠教授的悉心指导和 关心，并提出了许多宝贵意见。借此机会向黄世忠教授以及在三年学习中 对我们辛勤教导的厦门大学各位老师和社会上关心我们的各界人士表示衷 心的感谢。 何香金 企业价值评估方法探讨 第一章企业价值评估概述 第一节 价值评估理论与方法 价值评估理论，又称估价理论，是现代理财学的核心内容，而理财学 又是金融经济学的三大构成部分之一，可以说只有真正掌握价值评估理 论，才能真正了解金融经济学。自1980年以后，诺贝尔经济学奖就多次授 予与价值理论研究相关的学者。例如，1990年马科威茨由于证券组合选择 理论获奖，夏普由于资本资产定价模型获奖，米勒由于资本结构理论和股 利理论获奖，1997年默顿和斯科尔斯由于期权定价理论获奖。罗彻斯特大 学理财学教授史密斯(clim删w．smim，Jr．)将有效市场理论、组合理 论、期权定价理论、资本资产定价模型和代理理论等列为现代金融经济学 的五大基本学说。博瑞汉姆(E．F．BTi曲锄)等教授则把以下学说列为金融 经济学的基本理论：完全资本市场、折现现金流量模型、MM资本结构理 论、MM股利理论、组合理论及资本资产定价模型、期权定价理论、市场 有效假说风险／收益权衡、代理理论、不对称信息理论等。。这充分说明了估 价理论在金融经济学中的重要地位。 价值评估问题之所以重要，是因为价值评估是一切金融政策的前提和 依据。它在金融的许多领域——公司财务管理、兼并收购和投资组合管理 等方面都扮演着重要角色。比如，投资者是做出证券的买入还是卖出决 策，其依据便是对该证券进行科学地估价，然后将估价所得的内在价值与 资本市场上的价格进行比较，如果内在价值高于市场价格，即买进，如果 内在价值低于市场价格，则卖出。再如，理财人员在进行投资决策与融资 决策之前，同样也要对企业价值进行估价，从而采纳那些可使企业价值达 。引自汪平：‘财务估价论》，上海财经大学出版社，2000年12月． ．2． 第一章企业价值评估概述 到最大化的财务决策，否决那些无助于企业价值增加的财务决策，只有建 立在科学估价基础上的决策才是理性的决策。 价值评估方法是价值评估理论研究中的核心内容。事实上，不同的价 值评估方法往往体现着不同的评估思想。由于企业价值性质的复杂性，以 及评估角度的差异，客观上存在着多种评估方法。对不同的专业人士，比 如经济学家、会计师、理财专家、律师等，“价值”与“企业价值”往往 具有不同的意义。对于会计师而言，价值主要是指历史价值。由于会计学 的知识背景，会计师一般习惯于通过阅读资产负债表来了解企业的资产价 值总值。对于理财专家而言，价值主要是指未来现金流量对财富的影响。 即使是在经济学体系中，不同的学者对价值的看法也有不同，甚至存在重 大分歧，而且往往由于价值观的不同导致不同流派的产生。著名经济学家 约翰·穆勒