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基于高ROE的弱周期股长期投资策略 在上期《中国股市需建恐慌指数》一文中，笔者着重介绍了将投资者群体性恐慌与贪婪的心态进行量化，寻找波段极值拐点而精准抄底、逃顶的量化投资方法。该方法力求绝对收益、相对收益双丰收，相对适用于周期性股票，特别在震荡行情中表现优异，但需要每日对市场收盘数据进行繁复的加权量化分析。非专业投资者难有精力和时间进行测算，他们更倾向于采用一劳永逸的长期投资策略。 本文着重介绍适用于非周期、弱周期行业上市公司股票的长期投资策略。该策略同样建立在量化分析基础上，但量化分析集中于年报披露阶段，且股票池规模较小，可在节省精力的情况下获取大幅超越指数的相对收益。 相对收益稳中制胜 中国过去10年的资本市场既经历了波澜壮阔的时代，上证指数从不足千点快速上涨到6124点，也经历了盛极而衰，从最高点几乎跌去四分之三到1664点，在这个过程中，有的股票上涨了几十倍，给投资者带来巨大收益，也有的股票销声匿迹、不知所终，让投资者血本无归，所以如何在规避风险的同时取得长期稳定的、超越市场指数的最大相对收益是每个投资者永恒的课题。 中国的资本市场已发展了20年，尤其是最近10年的数据已经足够翔实、以资利用，可以对巴菲特、彼得林奇等投资大师的投资理念和方法进行验证、总结并略做发展，从而形成新的投资策略，以期在未来的投资实践中可以稳定的超越市场，获得远远超越平均水平的投资收益，无疑是非常有意义的。 巴菲特重视净资产收益率指标、偏好弱周期股和长期投资理念。本文介绍基于高ROE的弱周期股长期投资策略，并借鉴PEG估值法发展了静态PE/ROE估值法作为投资策略买入的决策依据，运用了量化研究方法，采用wind数据模拟构建投资组合，运行八年取得了复合年均36.88%的投资收益，远远超越同期上证指数的9.89%和深证成指的21.12%的涨幅。 在静态PE/ROE估值法的基础上，演进发展了动态PE/ROE估值法，即在PE×（1+ROE）/ROE≤1时买入，取得了年均复合增长率39.06%的投资收益，超越了静态PE/ROE估值法的36.88%。2003年-2010年投资组合运行演算过程过于冗长，这里不再详述。 买入时机的选择 进入股票池的个股均具有弱周期性的特征，以及稳定的、较高的扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率，这样的个股往往具有强劲的内生增长能力和股东价值增值能力，借鉴PEG估值法，以扣除后ROE替代PEG估值法中的G，构建PE/扣除后ROE指标作为买入择时的依据，具体买入方法如下： 1．PE/扣除后ROE均值≤1时买入，其中PE为静态市盈率，有的上市公司的扣除后ROE均值很高，如达到30%以上，为了控制风险，一律按25%进行估值。 例如贵州茅台在2003年公布2002年财务报表后，过去三年即2000年-2002年扣除后ROE的均值为36.79%，因为该扣除后ROE均值较高，为控制风险，买入择时按25%计算，2002年扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.38元，在公布2003年财报前的买入价格为1.38元×25倍=34.5元，2003年3月26日贵州茅台公布2002年财报，2003年3月27日股价26元左右，低于最高买入价格34.5元，所以买入贵州茅台。 2.投资组合从买入第一支股票开始就满仓操作。 3.当个股最新公布的年度财务数据不再满足股票池选股标准的第2、3两条任一条件时，即10%/15%原则，在公布年报的第一个交易日卖出，只要最新的年度财务数据仍然同时满足股票池选股标准的第2、3两条，就继续持有。 4.投资组合按等市值权重构建。 收益情况分析 上证指数、深证成指和静态PE/ROE投资组合在2003年～2010年历年年度收益情况，上证指数和深证成指年度收益率为正的比例均为50%，静态PE/ROE投资组合年度收益为正的比例为75%，表现明显比上证指数和深证成指稳健。值得注意的是，在2004年、2005年和2010年上证指数和深证成指的收益率为负，而静态PE/ROE投资组合却都取得了正收益，在市场大幅下跌的2008年，静态PE/ROE投资组合的跌幅也要小于上证指数和深证成指。 而且，静态PE/ROE投资组合相对上证指数存在超额收益的年度比例为87.5%；相对深证成指存在超额收益的年度比例为75%，从超额收益这个角度来看，静态PE/ROE投资组合也非常稳健。 静态PE/ROE投资策略还具有一定的择时功能。在2005年和2008年市场底部时，静态PE/ROE投资组合买入股票数量最多，在2007年市场顶部时没有买入一支股票，说明该策略具有一定的择时功能。 从图中可以看出，投资组合在最初几年表现与指数不相上下，但时间越久，表现越优秀。 上证指数、深证成指和静态PE/ROE投资组合历年收益率（数据来源：WIND） 动态PE/ROE估值法 在静态PE