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金融学讲义(七) 第七章?? 资产价值评估原则 ? 许多财务决策从根本上可以归结为资产价值的计算。 投资某种证券如股票或债券时，需要确定购买价格的高低。 实物资产评估，存在资产定价的高低问题。 资产评估，必须使用已知的一个或多个可比资产的市场价格。 一、资产价值与价格的关系 资产的基本价值：信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格。 资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别，证券分析家的工作就是研究各种公司的股票，并推荐购买那些价格低于基本价值的股票。 案例：空港股份上市定价 北京空港科技园区股份公司4000万股（2004年3月18日）上市交易。公司主营土地开发、标准厂房经营、物业管理和建筑工程施工，主业盈利能力强。公司临近首都国际机场，主要开发空港工业区、天竺出口加工区和空港物流园区。公司开发的园区定位于外向型、科技型和高品质型。总股本14000万股，流通股4000万股，发行价6.00元，发行市盈率18.75倍，每股收益0.23元，发行后每股净资产3元。空港股份与张江高科、南京高科这2家公司一样，都属于开发园区类的上市公司，具有一定的可比性。截止3月16日，上述2家公司的平均市盈率为43倍。将空港股份每股收益摊薄后（0.227）其对应的股价应为9.76 元。万国测评：预计上市合理定位应在12-14元左右。平安证券：认为12.7－14元；金通证券：认为13元左右。 二、价值最大化与财务决策 个人或公司进行财务决策时，应以价值最大化为决策的基础，而不考虑个人或股东的消费偏好和风险偏好。 金融资产市场应提供评估方案所需要的信息。 资产评估是通过收集一个或多个现已知市价的可比资产，以测算该资产的价值。 三、一价原则和套利 一价原则是指在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，它们的市场价格应倾向于一致。一价原则的体现是套利的结果。套利是指买入后立刻卖出，以赚取差价的利润。 四、套利与金融资产的价格 一价原则是金融中最基本的评估原则，如果等价资产的价格不同，应该是：（1）某物妨碍了竞争市场的正常操作；（2）这两个资产之间存在经济上的差别。 五、利率与一价原则 金融市场上的竞争确保等价资产不仅价格相同，而且利率也相同，利率存在差别的原因在于到期时间、违约风险。 六、汇率与三角套利 对于任意三种竞争市场上可以自由兑换的货币，套利可以确保通过任两种汇率就可以知道第三种汇率。 包括三种资产的如黄金、美元、日元，按照一价原则，无论用什么货币购买黄金，其价格应是一样的，否则就会存在三角套利的机会。 七、价值评估模型 当难以用一价原则直接进行价值评估时，通过其他可以比较但不完全相同资产的价格来估算该资产的价格。通过了解其他可比资产的价格和市场利率来推断某资产的价值的定量计算方法，称为价值评估模型。 八、房地产评估 测算房屋的价值，一是收集地区所有房屋售价，并求其平均值；二是用原始购买价乘以反映从购买日到现在房屋整体变化水平的系数。应选择使用多个模型。 九、股票评估 测量股票价值的一种简单模型，是将该股票的每股盈利乘以由多个可比较公司推导出来的市盈率。市盈率即公司股票价格与每股盈利之比。 XYZ公司股票评估值 = XYZ的每股盈利×行业平均市盈率 例：空港股份评估值= 0. 227 ╳ 43 = 9. 761 元 十、价值的会计度量 资产负债表或其他财务报表所计量的某项资产或债务的价值，被称为账面价值，它是按历史成本入账的。 不同国家固定资产的重新评估 一项资产的市场价值，是该项资产或类似资产在公开市场上进行交易时的市场价格或交易价格。 资产的内在价值，是在对所有影响价值的因素，即资产、收益或现金流量、预期和管理等都正确估价后，该资产或证券应得到的价值。内在价值是一种经济价值。 十一、有效市场假说 是指所公布的信息中，那些影响该资产价值的基本因素已完全反映在当前的价格中。 有效市场假说是在资本市场理论的基础上，吸收随机漫步理论的合理成份而发展起来的。比较早验证这个命题的是英国学者莫里斯 ? 肯德尔（Maurice Kendall,1953），他惊奇地发现股票价格没有可以预测的特征，价格的变动表现出很大的随机性。一些金融学家也据此认为，肯德尔的理论说明了主宰股票市场的是具有很大不确定性的市场心理学。但后来经过进一步的研究，很多经济学家普遍 认为价格的随机波动表示的是运转良好的或有效的市场，而不是非理性的市场。股票价格的易变性来自于新信息是随机到来的，因此就不断产生新的预期。对于已存在的公开信息，由于可以用来预测，因此已经反映在当前的股票价格中