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期货交易策略 期货与期权 第四章 期货交易策略 套期保值策略 基差策略 套利策略 1.套期保值策略 套期保值基本原理 套期保值作用 套期保值操作原则 套期保值分类 套期保值基本原理 期货价格与现货价格变化的一致性； 期货价格与现货价格到期的收敛性。 套期保值的作用 回避现货价格波动风险 市场价格发现功能 锁定产品成本，稳定公司利润 减少资金占用，加速资金周转 有利赢得时间，合理安排储运 有利提升公司声誉，提高公司融资能力 套期保值操作原则 数量相等 时间相同或相近 方向相反 品种相同 套期保值分类 按操作手法划分 空头套期保值 多头套期保值 交叉套期保值 按所持期货部位稳定性划分 静态（或传统）套期保值 动态（或现代）套期保值 按期货部位了结方式划分 平仓式套期保值 交割式套期保值 按目的与性质划分 存货套期保值 经营套期保值 选择套期保值 预期套期保值 空头（Short）和多头（ Long）套期保值 空头套期保值指在现货市场处于多头情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避免现货价格波动的风险。 如一个将要出售小麦的农场、一个将要收到一笔外汇货款的出口商。 多头套期保值指在现货市场处于空头的情况下，在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格波动的风险。 如航空公司需要购入煤油，进口商可能需要购买外币。 空头套期保值实例 已知条件 某农场于3月10日对小麦进行估产，预计6月10日将收获小麦10000吨。 小麦现货价格：1170元/吨 小麦期货价格（6月份）：1150元/吨 套期保值策略： 3月10日：卖出6月份小麦期货合约1000手（执行价格为1150元/吨）。 6月10日：买入1000个6月份小麦期货合约，对初始部位进行对冲。 空头套期保值实例（续） 若6月10日小麦价格为1180元/吨，则 期货市场损益：1150-1180=-30元/吨 现货市场售价：1180元/吨 有效售价为：1150元/吨 若6月10日小麦价格为1130元/吨，则 期货市场损益：1150-1130=20元/吨 现货市场售价：1130元/吨 有效售价为：1150元/吨 套期保值结果：该农场将其小麦售价锁定在1150元/吨。 空头套期保值图解 多头套期保值实例 已知条件 上海汽车于3月10日进行盘存，发现6月10日需采购天然橡胶5000吨。 天然橡胶现货价格：6900元/吨 天然橡胶期货价格（6月份）：6600元/吨 套期保值策略： 3月10日：买入6月份天然橡胶期货合约1000手。 6月10日：卖出1000手6月份橡胶期货合约，对初始部位进行对冲。 多头套期保值实例（续） 若6月10日天然橡胶价格为6800元/吨，则 期货市场损益： 6800-6600=200元/吨 现货市场收付： 6800元/吨 有效购买收付： 6800 -200=6600元/吨 若6月10日天然橡胶价格为6400元/吨，则 期货市场损益： 6400-6600=-200元/吨 现货市场收付： 6400元/吨 有效购买收付： 6400+200=6600元/吨 套期保值结果：上海汽车将橡胶采购价格锁定在6600元/吨。 多头套期保值图解 套期保值：经销商的视角 以上两例分别从生产商和购买者的角度考察了套期保值的基本原理。 基于经销商视角的套期保值 已经进货，仓库存有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作，以便套期保值？ 预期进货，仓库没有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作，以便套期保值？ 套期保值争论 赞成观点 反对观点 赞成观点 公司应将主要精力集中在其主营业务上，并采取有效措施使其面临的价格、利率、汇率等风险最小化。 由于多数制造业、批零业、服务业公司没有预测价格、利率、汇率等经济变量的特长。因此，对于这类公司而言，套期保值意义非凡。 反对观点 反对观点1：股东自己可以很好地分散风险，并且一旦需要的话，股东自己可以进行套期保值。 评述 就风险分散化而言，股东的确可以模仿公司构建组合分散风险。但公司具有信息和交易成本等方面的比较优势。 反对观点 反对观点2：如果竞争对手不进行套期保值，那么套期保值的公司可能面临更大的风险。 假设钢铁价格与汽车价格高度相关，且只有一家汽车企业对钢铁保值，一旦钢铁价格波动，这家汽车公司将面临怎样的损益？ 评述 该观点具有一定的合理性。但它高估了市场价格出现不利变化时套期保值的弊端。相反，高估了不进行套期保值的利益。 套期保值的可能结果 完美套期保值 并非完美套期保值 一个市场盈余弥补另一个市场损失而有余，构成有余保值； 一个市场盈余不足以弥补另一个市场损失，构成减亏保值。 影响套期保值效果的因素 时间差异影响 地点差异影响 品质差异影响 商品差异影响 数量差异影响 上述因素中，前四个因素常常导致期货合约价格并不收敛于保值资产现货价