第七章资本市场的有效性课件.pptVIP

第七章 资本市场的有效性;第七章 资本市场的有效性;第一节 有效资本市场的定义;有效资本市场的定义 有效资本市场是指资产的现有市场价格充分反映了所有与其相关、可用信息的资本市场。;有效市场假说指的就是“信息效率”（Informational Efficiency），即市场上交易的资产的价格充分、及时、准确地反映所有相关信息的效度。 有效资本市场假说突出了信息在资产价格形成和波动中的作用。假设 θ为某信息集，如果股票市场已经充分、准确地反映了θ 所包含的信息，投资者基于信息集进行交易不能获得超额收益，则称股票市场关于信息集θ 是有效的。 用 代表任一资产i在时刻t+1的收益率，则有： (7-1) 其中，P为价格；D为股票红利收益。;股票市场关于信息集有效可以表示为： (7-2) 即任一资产i在时刻t+1基于时刻t的信息集的收益率的条件期望，等于时刻t+1收益率的无条件期望;①因为价格及时地反映了新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。 ② 公司应该期望从其发行的证券中获得公允价值。;第二节 有效资本市场的类型;弱型有效市场（weak form efficiency）：当现有的价格已凝聚了所有历史记录中的信息，即充分反映价格历史序列数据中所包含的一切信息，这时资本市场达到了“弱型效率”。弱型效率意味着投资者不能通过分析历史信息获得超常收益，有关证券的历史信息对证券价格的变动没有任何影响。;半强型有效市场（semistrong form efficiency）：如果某一资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么资本市场就达到了“半强型有效”。 ;强型有效市场（weak form efficiency）：如果某一资本市场的证券价格充分反映了所有的信息，包括历史的、公开的和内幕的信息，那么资本市场就达到了“强型有效”，即证券价格已经充分地、及时地反映所有有关的公开和内幕信息，有关证券的所有相关信息（包括一切历史的、公开的和内幕信息）对证券价格没有任何影响，则资本???场达到了“强型有效”。 在资本市场中，如果有人利用内幕信息买卖证券而获利，则说明资本市场尚未达到“强型有效”。;一、规模效应 二、时间效应 三、价值效应 四、惯性效应和反转效应;规模效应是指股票投资收益率随所投资公司相对规模的上升而下降，尤其是投资于市值较小公司股票的投资收益率要超过市场平均水平，该现象又称为“小公司效应”（small-firm effect）。;针对证券市场的规模效应，学者们提出了众多解释与假说： 1.风险观、模型设定和样本选择偏差（FamaFrench（1997,1998）；Kothari et al.(1995) ；Berk(2000)） 2.投资者情绪（Bake et al.(2006)； Robert et al.(2007)； Chou et al.(2010)） 3.流动性效应（Yakov Haim(1986) ；AkikoMashiro(2006)） 4.忽略效应（BariyBrow(1984)）;类别;价值效应认为某种比率较高的公司的收益率会高于比率较低的公司。 Basu研究发现，高E/P比率的公司相对CAPM有正的超额收益 Fama和French研究发现，账面价值与市值之比(B/M）高的股票的平均收益高于B/M低的股票。 吴世农和许年行（2004）实证发现我国股市存在显著的价值效应； 朱宝宪和何治国（2002）运用中国股市1995至1997年数据发现账面市值比对股票收益率的解释力更强；;反转效应指股票收益具有负序列相关关系，惯性效应指股票收益具有正序列相关关系，即通常所说的“强者恒强，弱者恒弱” 在前期信息冲击下，股票价格连续几个月向同一方向移动。 Canpbell(2004) 股价在长期中存在反转现象，长时间表现很好的股票在未来会表现差劲，而长时间表现差的股票在未来会表现良好。 （Fama和French） 由于非理性的投资者之间的相互作用，信息过度反应和反应不足会引发惯性效应。（行为金融学）;第四节 资本市场效率对 公司理财的含义;在实践中，会计专业为公司的会计报告提供了一定的灵活性。 许多学者对会计方法的选择是否影响股票价格进行了经验研究：Kaplan和Roll发现改用直线折旧法替代加速折旧法并没有显