第六章BS模型课件.ppt

第六章BS模型;第一节 EMH的理论渊源、假设条件与内容;第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1889年，经济学家Gibson在《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中曾描述过这一假说的大致思想( 尽管当时还没有“ 有效市场”这一提法)，在当时产生了一定的影响。实际上，对证券价格的研究并不是建立在价格形成理论的基础上的，真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。 最早描述和检验随机游走模型的经济学家是法国经济学家Bachelier 。 1900年Bachelier 在其博士论文《投机理论》中认为价格???为的基本原则应是“公平游戏”，投机者的期望利润应为零。;Bachelier之后关于证券价格行为的研究并没有得到很大的发展， 直到计算机的出现，这一研究才又重新开展起来。 1953年英国统计学家Kendall 在其《经济时间序列分析，第一篇：价格》一文中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格周变化规律，在做了大量序列相关分析后，发现这些序列就象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。 ;实际上，Kendall的结论已在1934年由Working提出过，只是Working 的论述缺乏象Kendall那样有力的实证研究证据。1959年Roberts揭示了这些股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意义。但是，Kendall、Working和Roberts 提出的投机价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在观察基础上的，他们并没有对这些假设进行合理的经济学解释。 直到1965年和1966年Samuelson和Mandelbrot 两位经济学家才在仔细研究了随机游走理论后，较为严密地揭示了EMH期望收益模型中的“公平游戏”原则。;Fama是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善作出了卓越的贡献。1970年Fama关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。 在此之后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大， 最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。 ;1965年美国芝加哥大学Eugene Fama法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)。 该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。;;随机游走－股价变动是随机且不可预测的;有效市场假说;;;由图可见有效市场假设这一理论的思想是：不要以为你发现了股票价格的变动规则或盈利的简单手段，也许你什么也没有发现。如果有如此简单的赚钱方法，别人早就发现到了。进而，如果每人都在挖掘信息的价值，那么他们的努力实际上成为“击败自己”的行动，并且股票变动的规则将会消失。 ;三个信息阶层的关系;一个问题：马路上是否有100元可捡？ ;二、有效市场假说的条件;（二）充分条件 第一，股票市场没有交易成本； 第二，所有投资者能不花成本地平等地获得 所有可获得的信息； 第三，所有投资者对当前价格和未来价格的变化趋势认识相同。在这样的市场中，当前价格显然反映了所有可获得的信息 （三）必要条件 第一，股票价格随机行走(random walk)； 第二，不可能存在持续获得超额利润的交易规则（扣除风险因素）（abnormal returns）； 第三，价格迅速准确反映信息（event study）； 第四，一般投资者和专业投资者的投资业绩无显著差别。 ;三、有效市场假说的内容;《新帕尔格雷夫大辞典》的解释：“若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称其为有效率。规范言之，若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公开了信息集Φ而受到影响，那么就说该市场对信息集Φ是有效率的。而对信息集Φ有效率意味着以Φ为基础的证券交易不可能获取经济利润。;四、有效市场的类型和特征 ;一）弱式有效市场假说;二）半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty);三）强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy);;三者的关系及评价; 哪种有效市场理论更好地描述了证券市场的运作机制呢？专家的意见不同。当然，支持半强式有效市场的证据比支持强式有效市场的证据更加令人置信。 在考察证据前，可用基本的经济学的思辨