大盘走势分析.doc

外挤内压，市场压力巨大 ——2011年第四季度大盘走势分析 大通证券股份有限公司 赵翀 1 大势分析 今年二季度以来，欧债危机全面爆发，由于欧洲主要债务国均纷纷遭到标准普尔、穆迪等国际知名评级公司的评级下调，欧洲市场出现大幅下跌，导致国际市场氛围进入恐慌状态。下半年，美元大幅贬值进一步加剧了市场的波动，黄金一度飙升至1900美元/盎司，资金大幅流出资本市场。同时，欧债危机逐渐深化，希腊主权债务违约风险通过各种途径向资本市场快速传导。 而进入四季度，经历了国庆长假外围市场的剧烈波动后，沪深两市在回调创出新低之后，在汇金公司增持银行股的利好刺激下，出现了一波反弹行情，暂时缓解了市场的恐慌氛围。但与汇金公司的增持相比，以下三点宏观经济因素将对市场产生重大负面影响。 第一，欧债危机的影响通过进出口市场像我国制造业的传导仅仅是刚刚开始。尽管危机最初来源于资本市场，但最终将会全面影响制造业。由于危机带来的欧洲失业率大幅增加，使欧洲市场消费需求下降，对我国来说，出口依赖的增长模式受到严峻考验，我国1-9月份贸易逆差明显(图1)，而进出口总额却不断增加(图2)，呈现出消耗逐渐增大，但经济增长难以从中获益的趋势。尽管在计算上，存在美元贬值带来的影响，但我国贸易逆差扩大化的趋势远远快于美元贬值的趋势，依赖出口的经济增长模式正在逐渐恶化。 随着欧元资产信誉的降低，欧元贬值已成为必然趋势，而临近大选的美国政府不会在短时间内改变宽松的货币政策，使美元汇率也将高位运行，这就是人民币的升值几乎成为必然趋势。这将带来相当大的负面影响，一方面我国外汇资产贬值，另一方面，在马歇尔勒纳条件下，本币升值将继续给我国进出口贸易造成更大的负面影响，对我国制造业，尤其是中小企业的生存状态造成严峻考验。而这种本币升值和制造业发展的矛盾是不可调和的，如果我国放开财政和货币政策，尽管能够促进增长，但将对物价产生直接的影响，可以说这是目前我国经济发展模式造成的一种必然的矛盾。 第二，一段时间内，国内物价水平的增幅仍将维持在较高水平。目前，物价水平的快速上升，主要来源于次贷危机之后我国采取扩大内需的经济政策。这种宽松的刺激政策，尽管能够短时间扩大总需求，刺激经济短时间内快速增长，在特殊时期维持了我国一段时间以来的高速增长，但负面效应也是显而易见的。在总供给不变的情况下，扩大总需求，必然带来物价的上涨，而从长期来看，由于物价水平的升高，预期工资也随之水涨船高，相同总供给情况下的物价水平更高了。在目前避险气氛浓郁的国际环境下，资源价格的不断上涨，更加剧了物价上涨的幅度。尽管8月份以来，CPI和PPI增幅有所回落，当仍然处在相当快得增长过程中(图3)。从经济政策的角度来看，宏观调控对内仍然很有可能维持相对紧缩的政策，其原因主要来自于外部环境仍然可能持续一段时间。因此，从根本上解决物价快速上涨的问题，只能是等待物价水平的自然回落，但短时间来看，物价水平只能是高位运行，企业的生产成本和销售量短时间内不会得到大的改善。 第三，市场资金面的紧张状况短时间内难以改变。从1-9月份货币供给量的增幅来看，二季度开始，政策的紧缩明显带来了货币供给增幅的大幅度下降。对于生产企业来说，尤其是依赖出口的广大中小企业，其资金来源由银行逐渐向民间转化。而民间资本的来源包括企业去库存化的资本回收和民间借贷等等，在目前去库存化进程缓慢，过程艰难的情况下，民间借贷规模逐渐扩大，反而增加了资金来源的不稳定性。这样，不但没有解决资金面的困境，反而加大了资本市场的风险，不利因素大大增加。这次汇金公司增持银行业股票，也是意在通过形成一种市场信号，防止银行业出现更大的风险，出现近期韩国一些银行出现资金链断裂的现象，而这种短暂的市场信号，难以从根本上解决整个市场资金面的紧张问题。 基于以上三点，我认为未来一段时间内，我国上市公司面临的市场环境仍然不容乐观。现在对于大部分上市公司给出估值过低的评价还为时尚早。整个市场需要逐渐消化前面提到的种种风险之后，才能够打牢企稳上涨的基础。因此，市场短期的反弹不能够作为判断市场反转的依据，对于大多数正常运营的上市公司仍然需要等待更合适的介入时机。 2 技术分析 如果把去年5月份到9月份市场所形成的复合式头肩底看做目前运行这一轮行情的开始，那么这一轮牛短熊长的行情应该是处在更大一轮熊市行情中的一部分，其下跌过程应该经过一个5浪结构，或者更长。从目前运行的状态看，应该正处在最猛烈的下跌3浪过程中，而这个过程必然也要经过一个3浪或者5浪的对称结构。目前这样的结构已经基本具备，市场正在酝酿反弹，而这个反弹与后面还有可能出现的5浪下跌相比，幅度有限。或者说，这议论反弹不具备大的投资价值，而是出局的好机会。 从历史来看，凡是大的底部区域，必然经历以下几个过程。先是MACD指标在日线甚至更大级别的走势中一次