第六章 净现值和投资评价的其他方法.pptVIP

第六章 净现值和投资评价的其他方法 为客观、科学地评价资本投资方案是否可行，需要使用不同的方法从不同角度对拟投资项目进行评估。 一、净现值法 投资决策中的净现值法是以项目的净现值为决策依据，对投资项目进行分析、比较和选择的方法。 所谓净现值是指把项目整个经济寿命期内各年的净现金流量，按照一定的贴现率折算到项目建设初期（第一年年初）的现值之和。 项目净现值可以用公式表示为： NPV= 式中， NPV——项目的净现值； Ct——第t年的净现金流量（t=0,1,2…n）; r——贴现率； n——项目的经济寿命期（年）。 例：某项目的经济寿命期为10年，初始净投资额为10万元，随后九年中，每年现金流入量为1.2万元，第10年末现金流入量为3万元，贴现率为10％，求该项目的净现值 NPV=－10＋1.2 =－10＋1.2×5.7590+3×0.3855 =－1.9327 利用净现值法决策的基本原则是： 对于独立项目（该项目不受其它项目投资决策的影响）： 当NPV0,接受投资项目； 当NPV0，拒绝投资项目。 对于互斥项目（该项目与另一项目不能同时选择）： 在NPV0的情况下，接受NPV较大的项目。 影响价值评估的主要因素有二： 1、现金流量的大小 现金流量是未来的收益，是今天投资所期望在未来得 到的成果。 2、折现率的高低 折现率又称资本成本或投资者要求的回报率，是投资 者在同等情况下付出资金所期望得到的最低回报水平，也 即投资者的机会成本。 价值＝现金流量/折现率 表明项目价值的高低不仅取决于未来期望收益的大小，而且取决于投资者期望得到的回报的大小。 净现值法的经济含义可以从两方面来理解。 1、从投资收益率的角度看，净现值法首先确定了一 个预期收益率作为项目的最低期望报酬率, 以该报酬率作 为贴现率对项目的预期现金流量折现。 贴现率在数值上相当于项目的融资成本或金融市场中 相同风险等级金融资产的收益率。 当NPV0时，说明项目的投资收益率大于资本成本，高于对相同风险等级金融资产的投资收益，因而接受该投资项目。 2、从收益和成本角度来看，只有总收入大于总支出 （成本）的项目，才有投资价值。 由于资金具有时间价值，项目经济寿命期内不同时点上的收入和支付的资金价值不同，无法进行比较，因而，投资决策分析首先要将项目在不同时点上收付的资金统一折算到同一个时点。为了计算方便，我们以项目期初作为参考时点，资金在期初的价值称为现值。 当NPV0，说明项目带来的现金流入总量（总收入）在弥补全部投资成本后还有一定的剩余，有利于改善公司财务状况。NPV越大，股东财富增加越多。 净现值法的优点： 1、净现值使用了现金流量而非利润。 2、净现值包含了项目的全部现金流量。 3、净现值对现金流量进行了合理的折现。 净现值法的局限性： 1、净现值法的假设前提不完全符合实际。净现值法的一个假设 前提是投资者要求的收益率（贴现率）等于投资方案各年净现金流量 的再投资收益率。 但由于各个再投资项目的性质不同，各自的再投资收益率也不相 同，假定一个统一的再投资收益率不符合实际情况。一般来讲， 投 资者在投资分析时对项目所要求的收益率，与项目建成后各年实际净 现金净流量的再投资报酬率并不完全相同。 2、净现值法不能揭示项目本身可能达到的实际投资收益率。 项目净现值NPV与预期收益率（贴现率）密切相关，随着贴现率的增 加而降低。净现值法只能将实际的投资收益率与事先设定的预期收 益率作比较，得出实际投资收益率是大于、小于还是等于预先设定 收益率的结论。如果投资分析时所选择的预期收益率不符合实际， 过高或过低都会影响投资决策。 3、净现值反映的是一个绝对数值，没有考虑资本限额的影响。 在只存在独立项目或互斥项目且没有资本限额的投资评价中，净现值 法的评价原则简单明确。但在二者同时存在且有资本限额的情况下， 单纯采用净现值这个绝对指标进行投资评价，可能会发生偏差。 例如：某企业现有400万元资金，计划投资A、B、C三个项目，其中C 项目为独立项目，A、B为互斥项目。假定三个项目的现金流出都发 生在项目期初，A、B、C的净现值、初始投资额如下表： 项目 A B