债券组新教材合管理策略资料.pptVIP

将免疫原理用于投资组合锁定收益率 例：假设现有1000美元的资金预计投资时间为5年，期望获得无风险收益。假设市场上只有两种债券A和B。债券A的面值为1000美元，息票率和再投资收益率为8%，到期时间为5年。债券B到期时间为8年，除此之外其它性质与A相同。 债券A的久期为4.312年，债券B的久期6.202年。 为构造利率免疫的债券组合，应该使得债券组合的久期等于预计的投资时间。 应该将636美元投资于债券A，364美元投资于债券B。 实现复收益率：债券以不同利率再投资利息而挣取的复回报率。 大家来验证一下5年后出售债券组合的收入是否能保证实现复收益率为8%。 市场利率为8% 市场利率降为6% 改变量 息票再投资收入 389.36 息票再投资收入 370.96 -18.4 5年后出售债券 A 1080 5年后出售债券 A 1080 B 1080 B 1133.84 合计 1080 合计 1099.6 19.6 债券组合总价值 1469.36 债券组合总价值 1470.56 -0 考察债券组合各年年末价值的变化 到第5年年末时利息再投资收入的减少额正好等于了因市场利率下降而上升的债券价值的增加额 债券组合价值 D t 债券组合预期实现复收益率的估计公式： E(i)为债券实现复收益率的预期值；y为现时市场的到期收益率；r为预估的再投资收益率（预期未来的市场利率）；D为久期；H为投资时间； 如要在利率波动的情况下，锁定投资收益，必须使债券组合久期等于投资者持有债券的时间。 债券组合管理策略以有效市场假说为出发点。研究在不同的有效性市场上投资者应采取的投资策略。 消极投资策略 免疫策略 现金流匹配策略 指数化策略 积极投资策略 债券换值 应变免疫 消极投资策略 认为市场是半强式有效的，由于没有获得超额收益的可能，所以资产管理者仅仅试图去控制资产组合的风险 经常使用的消极投资策略有两种：免疫策略和指数策略。这两种策略虽然都认为市场价格反映了价值，二者处理风险的方式很不相同。 免疫策略 含义：资产管理者通过合理配置债券资产使得所持有的金融资产免受利率波动的影响的策略。 上一节中的利用久期和凸性进行资产负债管理就是免疫策略的一种应用。 例：某人10年后需偿还一笔终值为1790.85元的债务，现在市场利率为6%，其现值为1000元。需如何安排投资以保证到期能偿付？ 在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434年 免疫策略： 用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为9.434年的债券B 投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造一个修正久期等于9.434年的债券组合 市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？ 市场利率从6%下降到5%时， 调整资产配置，达到再平衡 投资于债券A的比重应为69.73%，投资于债券C的比重为30.27%， 负债 债券A 债券B 债券C 修正久期 市场利率6%时 9.434 7.2316 9.434 13.8076 市场利率5%时 9.5238 7.389 9.760 14.442 虽然免疫策略属于消极债券管理策略，但这只是从不去寻找低估证券的角度来讲的，免疫策略的管理者仍需要积极不断地调整资产结构，保持资产与负债久期相互匹配，达到利率风险免疫的目标。 思考题：如果市场利率保持6%不变，债券资产管理者是否还需要调整资产结构以保证免疫？ 现金流搭配策略 当金融机构未来的负债现金流是可预知时，比如养老基金，金融机构就可以安排一个专用债券组合，使得该债券组合的每一期现金流与负债现金流相匹配。 这样的策略，由于没有再投资现金流，也就没有再投资收益率风险，并且由于债券仅在到期时出售，所以也没有利率风险。 从例3-17看现金流搭配策略的具体做法; 在实际中应用并不广泛，因为匹配起来很困难 指数化策略 债券市场指数与股票指数一样，测度了大市，反映了市场整体的风险与收益水平。 指数化策略就是设计一个反映一种债券指数的资产组合。如果组合足够准确的反映债券指数，那就可以获得市场整体收益水平。 美国典型的债券指数有：Salomon Brothers分级指数、Lehman Brothers总指数和美林国内标准指数。 完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于： 1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； 3、债券带来的大量利息收入的再投资； 实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。 区格方法 基本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回因素、偿债基金等； 以到期时间和发行者两个特征为例分类 2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重来配置资产； 由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的