金融市场中的个体心理与行为偏差.pptVIP

* 过度自信对过度交易的解释: 在投资者的心理偏差中，过度自信往往产生过度交易。理性投资者交易的基本原则是卖出预期表现较差的股票买进预期收益较好的股票，如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信，就会进行一些非理性交易。 过度自信投资者缩小了自己对股价的概率分布范围，因此他们会错误地认为明天价格的分布达到了交易发生所需的条件。于是他们就在信息不足的情况下做出了交易决策。当然，过度自信投资者犯错的概率也随之增加。 8.3 注意力驱动交易 有限注意力 人们难以同时处理多项信息，人们对一事物的注意必须以牺牲另一事物为代价。在“信息泛滥”的条件下，人们倾向于关注显著刺激而忽视模糊刺激。 * 8.3 注意力驱动交易 有限注意力 有限注意导致投资者的归类学习行为(category-learning behavior)，即有限注意的投资者会把更多的注意力放在处理宏观经济面和行业水平面的信息而非特定公司的信息。 投资者在处理财务报告和会计信息的时候会出现明显的功能定势现象（functional fixation),即对会计盈余的反应仅仅锁定名义的盈余数字上，而对会计盈余的质量缺乏应有的关注。 有限注意力对交易行为的影响 有限注意力使投资者在证券市场表现出注意力驱动交易(attention-driven trading)行为，其结果会使得投资者其倾向于交易那些有“显著性”特征的股票。（异常收益、异常交易量、并经新闻报道过的） 在市场上能对投资者注意力产生影响的方式纷呈不一。 （收视率、涨跌停板、新闻条数） 这种基于注意力驱动的投资决策虽然降低了搜寻的成本，但是，投资者特别是个体投资者很容易过度交易，导致资产的预期收益率下降。 有限注意导致了股价对公开的“隐晦信息”反应不足。 有限注意使股价对公开的“显眼信息”过度反应。 * 有限注意力对股票定价的影响 有限注意力使得投资者的行为出现偏差，并最终导致了资产价格的偏离: 有限注意力导致股票收益率的联动(comovement)。 有限注意力导致盈余公告后漂移(post-earnings announcement drift，PEAD)。 8.4 羊群效应 羊群效应的定义 金融市场中的“羊群行为”(herd behaviors)是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为。 个体投资者：在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。 机构投资者：共同基金等机构投资者也存在羊群行为。(Werners(1999) 、Froot，Scharfstein和Stein(1994) 、Maug和Naik(1996) ) 案例8-1 主题投资策略的羊群行为 书P155 羊群效应产生的原因 信息层叠模型（Informational cascades） Bikhchandani, Hirshleifer, 和Welch(BHW)(1992)构建了投资者忽略自己信息而过分依靠前人的决策结果的时间序列模型，认为一种投资策略会随着时间的流动而变动，称为“信息层叠模型”。 如果股票市场具有严格的信息披露制度和很高的市场透明度，投资者就能够根据公司的基本面信息做出决策。 相反，如果市场上的信息很浑浊，投资者所面临的信息大都是噪声，或者获得有效信息的成本很高时，他们更倾向于信息层叠，更倾向于羊群行为，这就导致了同涨同跌的情况的出现。 声誉模型（Reputation herding） Scharfstein和Stein(SS)(1990)说明了“声誉”也能导致羊群效应的出现，指出基金管理人作为决策者考虑到个人声誉的问题而使得信息的外在特性起到很大作用，模仿别人的信息，避免因为相关的错误预测而同样“遭受谴责”。 羊群效应与基金平均投资收益率负相关，基金平均收益率越大，羊群效应越不明显。 * * 金融市场中的个人心理（典型情况） 关于自信的情绪周期（7C） 轻视（Contempt） 谨慎（Caution） 自信（Confidence） 深信（Conviction） 安心（Complacency） 关注（Concern） 投降（Capitulation）。 思考：请用情绪周期解释股市波动 引导案例:中航油的期货投资 陈久霖（或陈九霖），1961年10月20日出生，前中国航油（新加坡）股份有限公司执行董事兼总裁。 在他执掌期间，中国航油净资产由17.6万美元增至1.5亿美元，增幅852倍，市值超过11亿美