再现格林斯潘繁荣的猜想.docxVIP

全球经济景气低位，继续关注短期冲击因素 周期末端的经济数字出现了部分企稳的迹象。从最新的景气指数来看，似乎全球经济依然处在相对的低位，能否企稳需要关注周期末端的风险冲突是否会继续扩大。从市场定价的预期来看，通胀自 2 月以来持续2低于市场预期，经济增长 2018 年 12 月以来持续位于略不及预期范围中波动。 以经济季节性表现来看，美国经济继续呈现出下半年季节性有所改善的特征，而中国在 7 月数据向下波动之后，我们注意到工业企业的盈利状况出现了数据上的企稳。市场继续关注着监管对于中小银行宏观审慎管理的加强可能，8 月底对于中小银行涉楼信贷的检查，对于同业资产和负债监管指标的进一步强化等都显示出金融供给侧的结构性转变仍在延续。 图 1： 全球 PMI 热图（截止 8 月）——美国初值跌破荣枯线 2%1%0%美元指数 2% 1% 0% 美元指数 欧元区 日本 英国 加拿大 澳大利亚 新西兰 瑞士 丹麦 挪威 瑞典 中国 印度 印尼 马来西亚 菲律宾 新加坡 韩国 泰国 越南 波兰 俄罗斯 南非 土耳其 阿根廷 巴西 智利 墨西哥 秘鲁 -1% 2 美国：7 月耐用品订单环比升 2.1%，预期升 1.1%；8 月达拉斯联储商业活动指数 2.7，预期-4。欧元区：8 月工业景气指数为-5.9，预期为-7.4。澳大利亚：8 月主要城市的房价平均上涨了 0.7%，远高于 7 月份 0.1%的涨幅。加拿大：6 月零售销售环比持平，预期减 0.1%。中国：7 月规模以上工业企业利润同比增 2.6%，6 月降 3.1%。 图 2： 花旗经济超预期指数在低位附近 图 3： 资源国经济超预期指数呈现出改善 全球 G10 加拿大 澳大利亚 新西兰 60 40 20 0 -20 -40  150 100 50 0 -50 -60 2016 2017 2018 2019 数据来源：Bloomberg  -100 2016 2018 数据来源：Bloomberg 图 4： 美国经济下半年处在改善途中 图 5： 中国经济表现出相对中性 AVERAGE(10-18) 2019 AVERAGE(14-18) 2019 100 50 0 -50 -100 -150  Jan Mar May Jul Sep Nov  100 50 0 -50 -100 -150  150 100 50 0 -50 -100 -150  2015 2014 Jan Mar May Jul Sep Nov  150 100 50 0 -50 -100 -150 数据来源：Bloomberg 数据来源：Bloomberg 聚焦未来财政端的变化，9 月料仍将对于市场压力进行测试。本轮全球经济的调整来自于对美国信用扩张周期的见顶的预期3，市场对于美国进入到信用周期顶部开始回落的担忧触发了实际的资金流动转变，压力通过央行逆周期调节的方式进行着表达。目前阶段在货币政策非常规达到历史新高的情况下，随着货币政策日益趋于无效化，市场寄希望于通过财政支出的方式缓解全球总需求回落的压力，未来政策的关注点将逐渐转向对于财政扩张的关注上，通过构建资产的方式实现推动经济增长。如是，则需要关注未来利率波动增加的可能。市场正在等待的是这种压力是否会触发政策进一步的刺激调节—— 3 参见报告《尾部的压力测试延续》，未来全球经济的大方向是信用周期的回落，美债 2s10s 给出的正是这样一个信号，从策略上中期避险资产的配置不变。但是短期而言，我们正经历的是信用周期见顶预期下的库存周期见底，库存周期尾端的经济数据压力和信用见顶的预期悲观增加了市场短期压力测试，风险资产的抛售压力在短期仍不可避免。 美国：自延长了债务上限之后，夏季休会后对于未来联邦财政赤字规模的再次创新高似乎也酝酿着蠢蠢欲动的情绪。 欧洲：我们已经看到了欧盟以德国为代表的强调财政平衡坚守者出现了态度上的软化，德国财政部发言人指出在最新的预算出炉后，2019 年满足欧盟设定的 60% 债务天花板要求的难度进一步上升。事实上，我们从欧洲近年的财政支出和经济表现上明显看出这一分化。 其他国家：印尼通过迁都这样的行为扩大着政府的支出，而 8 月底印尼能源矿业 资源部发言人称，印尼将在今年 12 月底开始暂停镍矿石出口，同样通过限制供给预期的方式，通过价格的方式增加着收入。 图 6： 德国财政扩张谨慎 图 7： 法国、意大利等国财政扩张相对充分 短期/GDP 长期/GDP 德国政府债务/GDP(右轴) 短期/GDP 长期/GDP 法国政府债务/GDP(右轴) 30 90 16 110 25 80 12 20  100 90 15 70 8 80 10 70 60 4 5 60 0 2000  2003  2006  2009  2012