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第二章 企业估值与价值管理 第一节 企业价值的属性与形式 一、企业价值的属性 对资源的利用与获利能力是企业存在的基础，也是企业价值首要的、客观的基础 企业也可以作为商品和交易对象通过兼并收购进行买卖，因而企业也具有交换价值 企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长远利益的结果 企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值、员工价值等利益相关者价值的集合 决定企业价值大小的因素，包括生产能力、行业特征、企业赢利模式、新技术开发、管理组织能力、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与波动状况等，每一因素的变动都会对企业价值大小造成影响，所以企业价值具有很大的波动性和不确定性。 二、企业价值的主要形式 账面价值：是以历史成本原则为计量依据确认的企业价值。 内涵价值：是企业作为资产综合体，在未来创造现金流的能力。 一般用企业预期未来现金流折现所形成的现值来衡量。 市场价值：即公司市值，是指公司股票在市面上流通价值总额。 满足条件：一是市场的有效程度较高；二是普通股全 流通。 账面价值、内涵价值与市场价值的关系 企业估值方法（模型） 1、市净率法（账面净值调整法） 基本思路：首先，寻找同行业中的可比企业；其次，将可比企业的市净率视为目标企业的市盈率，计算得出目标企业的估值。 （1）计算方法 公司价值=公司的账面净资产价值×市净率(P/B） （2）市净率法的优点 （3）市净率法的缺点 2、市盈率法或EV/EBITDA倍数法 （1）计算方法 企业价值=目标企业收益额×市盈率（P/E） （2）市盈率法的优点 （3）市盈率法的缺点 （4） EV/EBITDA倍数法与市盈率法的比较 EV(Enterprise Value）——指企业全部资本的市场价值。 EBITDA(Earnings Before Interest Taxes，Depreciation and Amortization,未计利息、税项、折旧及摊销前的利润) 企业价值（EV）=EBITDA×(EV/EBITDA倍数) 3、PEG指标法 PEG=PE/企业年盈利增长率×100 （PE/Growth Ratio*100 ） PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）是彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是： PEG=PE/G。其中，G表示公司年盈利增长率乘以100。 当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。 通常认为，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。 在美国投资大师林奇看来，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。 当PEG大于1时，表明这只股票的价值可能被高估。 当PEG小于1时，表明市场低估了这只股票的价值。 当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价。 4、股利贴现模型 股利折现模型只反映股票的内涵价值，而不是反映公司的总体价值，公司的总体价值还应包括债权价值。 优势：折现现金流量法已称为衡量价值的重要标准之一。 缺陷：变量的预测难度极大。 零增长股票模型 固定增长股票模型 非固定增长股票模型 5、自由现金流贴现模型 自由现金流贴现模型，也称巴波特模型，是通过自由现金流量（FCF，free cash flows）的资本化方法来确定公司的内涵价值的. 自由现金流量指企业在持续经营基础上剔除资本性支出和营运资本支出后的那部分额外现金流量。 第一步，计算经营性现金流量 经营性现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（经营成本-非付现成本）-所得税 =息税前利润+折旧等-所得税 第二步，计算企业自由现金流量 企业自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-营运资本支出 这里“自由”的含义主要体现在企业管理当局可以在不影响企业持续经营的前提下将这部分额外现金流量自由地派发给企业的索偿权持有人（包括债权人