第3章 资产的收益和风险.pptVIP

第3章 资产的收益和风险 3.1 收益率的计算 3.2 资产的收益和风险 3.3 参数对投资组合收益和风险的影响 3.4 组合投资理论 3.5 资本资产定价模型 本章主要介绍Markowitz的收益率均值方差模型（1952）。 3.1 收益率的计算 资产的收益率包括简单收益率和对数收益率。 3.1.1 简单收益率 资产的收益率和方差是金融风险管理研究的主要内容。最常见的金融资产包括股票、债券、外汇等。假设 期末购买资产的价格为 ，第 期末出售资产的价格为 ，第 期内资产的红利为 。第 期的简单收益率为： 简单收益率也可以写成下列形式： 假设某种资产的投资期限为 期， 期末购买资产的价格为 ，第 期末出售资产的价格为 ，则 期的简单收益率为： 3.1.2 对数收益率 对于单期投资，简单收益率与对数收益率之间的关系为： 对于多期投资，简单收益率与对数收益率之间的关系为： 例题3-1 简单收益率和对数收益率的比较 假设 ， ， 。求单期和多期的简单收益率和对数收益率。 解：（1）简单收益率。根据简单收益率的定义，两期的简单收益率分别为： 两期的简单收益率为： 也可以用下列公式计算两期简单收益率： 但是，单期简单收益率之和不等于两期简单收益率。 （2）对数收益率。根据对数收益率的定义，单期对数收益率分别为： 两期对数收益率为： 等于两个单期对数收益率之和。 结论：对数收益率有良好的统计性质。如果以后不加说明，都认为是对数收益率。 3.2 资产的收益和风险 3.2.1 单项资产的收益和风险 （1）收益率的期望值 假设投资者现在购买了国库券，面值为100元，年利率为5%，期限为一年。在到期日投资者肯定能够获得100元的本金和5元的利息。 因为一年以后股票的市场价格是一个随机变量，在一年以内的现金股息也具有不确定性，因此，投资者无法准确地预测将来股票的收益率。 例题3-2 计算股票对数收益率 表3-1列出三精制药（600829）1995年至2012年年末向后复权收盘价格。求年收益率的期望值。 表3-1 三精制药股票价格和收益率 解：如果投资三精制药，一年后这17种情况都有可能发生，因为每种情况出现的概率都相等。事实上，上述17种情况出现的概率很小，因为收益率是一个连续变量，在之间任何数值都可能出现，这里假设只出现上述17种情况。一年后收益率的期望值为16.35%： 对于风险投资，我们不能准确地预测将来的收益率，而仅仅知道它的概率分布。事实上，收益率的客观概率分布我们并不知道，但是我们能够通过历史数据估计它的主观概率分布，用主观概率分布代替客观概率分布。虽然不够准确，这也是不得已而为之。 在一般情况下，如果风险资产的收益率有 种可能发生的状态，则收益率的期望值为： 如果每种收益率发生的概率相等，即 ，收益率的期望值为： 这个公式经常用于计算一种资产年的平均收益率。收集股票17年的收益率样本，就可以利用该公司计算这17年收益率的平均值。 (2) 收益率的方差 期望收益率是收益率的平均值，而收益率的方差是所有可能的收益率与期望收益率的偏离程度。投资者往往用收益率的方差来衡量资产的风险大小。方差越大，风险就越大；否则，就越小。 例3-3 计算股票的标准差 在表3-1中，列出三精制药（600829）1996年至2012年17年的对数收益率。求对数收益率的方差和标准差。 解：三精制药的期望收益率为16.35% 。收益率的方差为： 标准差为： 年标准差为38.21%。 （3）资产选择原则 资产选择原则又称均值方差原则，根据该原则，当满足条件（1）或条件（2）时，投资者选择资产1，而不选择资产2。 （1） 且 （2） 且 风险厌恶者(risk averter)选择资产的原则是高收益低风险。 对于风险中性者（risk neutral），他们只考虑资产的期望收益率，而不考虑资产的风险。 对于风险追求者（risk seeker），为了获得高额利润而追求风险。风险追求者得不到风险贴水。 3.2.2 资产组合的收益和风险 （1）资产组合的期望收益率 这里假设投资者的投资组合中包括 种资产，第 种资产在投资组合中所占的比例为 。所有资产的比例之和等于1。 资产组合的收益率为： （2）资产之间的协方差 方差是用来衡量资产或资产组合收益率波动性大小的指标，而协方差