创业板市场IPO抑价的影响因素实证分析.docVIP

PAGE PAGE 1 创业板市场IPO抑价的影响因素实证分析 　　我国的创业板经过十年的探索，终于在2009年10月30日开市，截止2012年已有290家企业在创业板上市交易，创业板为我国中小企业提供了有效的融资渠道，优化资分配，提高科研创新及成果转化能力，促进产业升级。使创业板健康发展，高效运行无疑成为大家研究的焦点。从目前的数据来看，我国创业板存在着极高的首日收益率，这种高抑价现象降低了市场资金的有效利用，损害了企业的利润，阻碍了资本市场的健康发展。 　　本文通过对我国创业板市场新股发行抑价现象进行实证研究，从一级市场信息不对称、二级市场非理性投资者行为和制度原因三个方面分析了影响我国创业板IPO抑价的理论原因，从提高创业板市场的有效性出发，探索我国创业板高抑价现象形成的成因及影响因素，这对我国创业板的发展有着深刻的理论和现实意义。 　　一、我国创业板市场IPO抑价理论分析 　　创业板市场，又称二板市场，它与主板市场的显著差别主要在于上市条件、交易方式、监管条件等方面，主要为高成长性的中小企业和高科技企业提供发行上市场所和融资服务的证券市场。 　　IPO抑价是指新股上市首日收盘价格明显低于发行价格，投资者或者超额回报的现象。依据定义可以从两个方面来解释IPO抑价：一是二级市场有效，二级市场的价格能够充分反映市场信息，IPO抑价主要是由一级市场信息不对称导致的；二是基于投资者非理性，由于投资者的过度追捧太高了新股上市后的价格，导致首日收盘价远高于新股发行价格。另外，还有我国创业板的上市制度的原因。我国创业板实施核审制度，而且在上市条件方面，相对于国外创业板而言，我国的规定不单在数量标准上更加严格，在定性规定方面的要求也更加明确。这些因素限制了一级市场的新股供给数量，加剧了二级市场上的竞争，影响创业板抑价情况。 　　二、我国创业板市场IPO抑价实证分析模型 　　本文采用绝对抑价率（其中，IR表示IPO绝对抑价率，表示股票的发行价格，表示股票的首日收盘价格）作为研究对象，所采用的研究数据来源于国泰安数据库。由于抑价是指上市首日收盘价高于发行价的现象，所以去除290企业中首日破发的36个样本，以剩余的254只股票抑价率为研究对象进行统计分析，运用SPSS19.0对样本相关变量进行逐步回归分析，找出影响创业板抑价的因素。 　　基于前文的分析和其他学者的研究，本文自变量的选取主要涉及公司基本面、投资者情绪、非对称信息等三个方面。公司基本面指标包括公司财务指标、发行市盈率；投资者情绪方面有网上申购中签率、上市首日换手率以及市场气氛指标；非对称信息方面有承销商声誉、发行规模以及新股申购日与上市日之间的时间间隔。 　　第一，公司财务指标（F）。 　　公司的财务指标之间存在较强的相关性，直接使用这些指标和IPO抑价率进行回归分析会产生严重的多重共线性问题。为解决此问题，本文采用主成分分析法，选取8个指标：主营业务收入（A1）、净利润（A2）、流动比率（A3）、资产负债率（A4）、应收账款周转率（A5）、净资产收益率（A6）、每股净利（A7）、每股净资产（A8）进行分析。 　　对254只股票的财务指标进行主成分分析，各因子的特征值及所占的百分比表4，一个因子的方差贡献率越大，表明该因子对原有变量的解释力度越大，本文取特征值大于1的因子，从表中可以看出系统最终保留了前四个因子，累计方差贡献率达到了75.556%，即前四个因子包含了原有变量所包含信息的75.556%。（见表1） 　　表1总方差分解表 　　提取平方和载入 　　特征值方差的%累积%特征值方差的%累积% 　　12.17927.24127.24131.16714.58662.976 　　21.69221.14948.39041.00612.58075.556 　　提取方法：主成份分析 　　进一步对提取到的四个因子进行标准化处理，计算出主成分F的综合模型： 　　（1） 　　把各Ai值代入公式（1）求出每只股票的公司财务指标F。公司财务越好，则会吸引更多的投资者，抑价率应该越高，所以假设公司财务指标与抑价率呈正相关。 　　第二，发行市盈率（PE）。 　　发行市盈率是衡量一个企业价值的重要指标，其反映市场化定价方式的效果，较高的市盈率表示公司有良好的发展前景，因此，该股票会通过更高的抑价来吸引更多的投资者，所以假设发行市盈率与抑价率正相关。 　　第三，网上申购中签率（LOTTERY）。 　　中签率是反映市场供求的重要指标之一，中签率=股票发行数量/有效申购数量。中签率越低表明投资者对该股票的需求越高，炒作欲望越强则抑价率越高，所以假设网上申购中签率与IPO抑价率呈负相关。 　　第四，上市首日换手率（TURNOVER）。 　　上市首日换手率是反映二级市场投资者情绪的一个指标，换手率=首日