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联合风险投资动机与决策分析 朱永贵 曹启立 【摘要】本文在回顾联合风险投资战略和动机有关研究文献基础上，总结归纳了形成联合风险投资的各类动因，并引入层次分析法(AHP)建立要素分析框架，对联合风险投资在战略导向和功能导向动机作用下的决策进行分析。 【关键词】联合风险投资 功能动机 战略动机 层次分析法 与单独投资不同，在联合风险投资中，众多投资家会联合出资形成一个投资集团。这种方式在风险投资实践当中非常普遍，占风险投资总额的40%～80%(Wright和Lockett，2003)。这种为进行联合投资而结成的动态联盟并非是一个公司对另一个公司进行控制和支配的纵向从属关系，而是以协商产生的契约或协议为基础的一种合作关系。可见，联合风险投资是一种中介合作形式，目的是通过共同提供金融中介服务来实现单个风险投资公司的目标，是一个综合了合同订立、风险传递、公司战略以及伙伴关系等的复杂网络体系。风险投资是一种商业行为，必然追求投资效益最大化，但联合风险投资未必每次都能为风险投资公司带来比单独投资更大的收益。此外，作为联合投资的同盟，实力和发展情况不一的主体和参与各方的利益诉求会超出对单个具体项目的收益要求，或者说具有更长远或整体上的战略特性，也会影响联合风险投资的决策。换言之，联合风险投资的决策要受到决策主体的动机及环境因素的共同作用和影响。 文章先在联合风险投资相关研究文献回顾基础上将影响联合风险投资形成的各种动因进行归纳和分类，然后引入层次分析法(AHP)建立要素分析框架，对战略导向和功能导向动机作用下的联合风险投资决策进行分析。 一、理论综述 (一)联合风险投资的功能与战略 联合风险投资的功能源于风险投资机构作为金融中介机构的作用。风险投资存在的经济学原因和风险投资机构作为金融中介的价值，是基于风险投资业的契约结构，这种契约解决了道德风险和信息不对称问题。除发挥契约作用外，风险投资机构实行专业化运作，通过专注于特定行业、特定融资阶段和特定地理地区，可减轻风险投资家和企业家的信息不对称，以提高甄别企业和监测项目的效果，使投资管理和监测既经济又有效。各机构的共同作用使得对投资项目的筛选能力得到提高，并促进对创业企业的有效监测(Cumming，2005)。从风险投资机构作为金融中介的作用角度看，联合风险投资可汇集信息、技能、资源等优势，有效提升决定、监测和促进创业企业发展的效果，即通过减少信息不对称和代理成本，增强投资价值、投资成功率和产出规模。 联合风险投资的战略，也是基于风险投资机构作为金融中介的功能。对风险投资公司而言，投资的成功在于筹集更多资金以继续经营，而这又取决于风险投资家能否实现比竞争对手更多的投资收益。因此，除了投资项目和最小化代理成本外，风险资本家还需获得更多的投资经验、社会资本和人力资本。 (二)联合风险投资的动机与决策 Manigart等人(2006)提出的动机更具体：(1)金融相关的动机，如风险分散化；(2)交易相关动机，如利用联合投资的功能机制增加交易数量；(3)交易选择，共同决定以提高评估的准确性；(4)增值动机，投资联盟的成员将在后续投资上提供支持。联合投资的动机大致体现在两个层面上：(1)风险投资公。同作为金融中介机构，即功能导向；(2)风险投资公司的战略需要以及在联合投资集团中的生存和运行机会，即战略导向。因此，可将联合风险投资的动机分为功能导向的动机和战略导向的动机，前者与风险项目特征相关，后者与风险投资机构的需求和机会有关。 功能导向动机与风险项目特征相关。基于风险投资公司的资源，项目可能需要：(1)其他风险投资机构对项目的评估，确保选择正确；(2)后续投资为项目的支持；(3)降低风险。首先，在投资不确定性很高时(如：处于早期阶段的高科技项目)对联合风险投资的使用频率高；其次，需要越大投资规模的企业，就越有可能被风险投资集团联合投资；再次，考虑联合风险投资是被价值增加所驱动，越是专注于某一个特定行业项目的风险投资家，第一轮投资采用联合投资的可能性就越小；越不专注于某一行业或国内市场的风险投资家，就越有可能采用联合投资的方式利用外国资本。 战略导向的动机与风险投资机构相关。从风险投资机构角度，联合投资的动机源于需求和机会，与风险项目本身的特点没直接关系，即风险资本家将联合投资作为整体投资策略的一部分，以提高公司的业绩，有利于往后资金的募集。风险投资公司进行联合投资以利用和弥补其主要资源包括：合作伙伴、资金、交易流程等。此外，无论是在联合投资集团中的主导地位还是较好的合作投资成绩，都有助于增强其声誉，这反过来又有利于自身业绩提升。因此，风险投资机构的战略动机可归纳为三种：弥补资源、提高声誉、实现多