资产配置的类别.pdf

内部资料 妥善保管 研 究 报 告 第 2 期 (总第 55 期) 信息研究部 2009 年 5 月 5 日 资产配置系列研究之二： 资产配置的主要类型、功能和程序 熊 军 资产配置是资金在各类资产之间的合理分配，可供分配的资产类 别不仅包括大类资产，如货币资产、债券、股票、商品、非上市股权 和其它金融衍生产品等，而且包括大类资产的细分类别，不仅包括境 内资产，而且包括国际市场上各种可交易的资产类别。资产配置之所 以成为养老基金管理的重要内容，是因为世界上没有一种绝对最优的 单一资产，即一种收益很高同时风险又较小的资产供投资者选择，单 一资产的收益和风险总是沿着同一方向变化，预期收益较高的资产风 险也较大，而风险较小的资产预期收益也较小。但是，当投资者把不 同类别的资产组合在一起时，投资组合的收益和风险特征会得到改 善，不同资产之间的弱相关性和负相关性会抵消掉一部分风险，从而 使风险较小而收益较高成为可能。资产配置作为养老基金管理的重要 内容，在养老基金投资过程中发挥着多层次的功能。在投资政策层面， 战略资产配置是养老基金投资目标和风险政策的具体体现，发挥着控 制基金风险稳定收益的重要作用；在市场操作层面，战术资产配置是 养老基金利用市场机会获取超额收益的重要途径，资产配置再平衡是 养老基金对风险进行动态管理的重要手段；在资产结构层面，风格资 产配置是养老基金进一步把握市场机会、提高投资效率的重要手段。 本报告共包括四个部分：第一部分介绍主要的资产配置决策类 型；第二部分分析比较战略资产配置、战术资产配置、资产配置再平 衡和风格资产配置的功能；第三部分介绍资产配置的决策程序；第四 部分讨论资产配置和风险预算的内在联系。 1. 资产配置的主要类型 在资产配置的理论和实践中，学术界按照资产配置决策在基 金投资过程中的功能和特点，将资产配置决策划分为若干类型， 主要的资产配置类型包括战略资产配置、战术资产配置、积极资 产配置、消极资产配置、动态资产配置、资产配置再平衡、风格 资产配置等等。 战略资产配置(Strategic Asset Allocation)是投资者着眼 于长期投资目标制定的资产配置计划，又称之为政策性资产配 置。战略资产配置关心的是长期投资期限下的资产配置问题，投 资期限通常达到 5－10 年。投资者在确定了可投资的资产类别 后，基于长期投资目标制定战略资产配置计划，投资者通过相关 手段预测资产的预期长期收益、长期风险和相关关系，利用最优 化技术构建长期的最优组合，最后形成战略资产配置计划。战略 资产配置一旦确定后，一般情况下在整个投资期内都比较稳定。 战略资产配置的主要作用是从总体上控制与资本市场相联系的 风险，也就是基金的β 风险。 战术资产配置(Tactic Asset Allocation)是投资者着眼于 短期投资目标制定的资产配置计划。战术资产配置属于短期资产 配置，投资期限通常在一年以内。战术资产配置体现投资者对资 本市场短期趋势的判断，投资者通过相关手段预测短期内资产的 期望收益率、风险和相关关系等参数，然后利用最优化技术进行 1 决策。战术资产配置的主要目的是利用市场机会获取超额收益。 战略资产配置和战术资产配置是学术界依据投资期限的长短对 资产配置类型的一种划分，也是最为常用的一种资产配置分类方 法。 积极资产配置（Active Asset Allocation）又称之为主动 资产配置，指的是投资者采取积极主动的态度进行资产配置，在 分析宏观经济和资本市场基本面的基础上，对资产收益和风险的 变化进行