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长寿风险的识别与量化研究：来自中国的数据 李志生，吕勇斌，刘恒甲 （中南财经政法大学 金融学院，武汉 430073） 摘 要：长寿风险是退休计划中易被低估的风险因素，这类风险因人类寿命的不断延长而快速 增大。文章对长寿风险相关研究进行了综述，分析了长寿风险的两个重要来源和影响因素，提出了 一个以死亡率和财富短缺概率为参数的长寿风险量化模型。文章最后展示了特定参数设置下的计 算结果，讨论了不同参数设置下中国人口的长寿风险特征。 关键词：长寿风险；财富演化函数；长寿风险度量模型 中图分类号：O212 文献标识码：A 文章编号：1002-6487（2011）16-0072-03 0 引言 随着生活水平的提高和医疗条件的改善，人类寿命不断 延长。据世界卫生组织的统计，2005 年我国大陆居民人均 寿命为 72.4 岁，较 2000 年的 70.8 岁提高了 1.6 岁，据预测，到 2050 年我国大陆人均寿命将超过 85 岁。寿命的延长一方面 提高了退休生活的成本，另一方面也加大了退休金准备不足 的风险。 退休计划中决策者主要面临两类风险：第一是财务风 险，主要发生在退休金的积累过程，这类风险可能使投资于 各类金融资产的财富部分甚至全部损失。一般来说，因健康 和通胀等因素的影响，退休者退休后的年均生活费用会显著 增加，这使退休生活需要越来越多的财富支撑，如果市场陷 入连续滞涨或衰退，退休金将面临巨大的给付压力。第二是 长寿风险。寿命的延长本来是人类社会进步的一种表现，但 是在人类寿命延长过程中也出现了一个引人担忧的现象，即 在生命的最后 1/5 阶段，即使没有疾病的影响，也往往不同 程度地存在生活质量下降的趋势。造成这种现象的主要原 因是寿命延长了而工作时间并没有相应延长，这使人们退休 后无收入或者低收入生活的年限越来越长。针对这种现象， 经济学家引入了长寿风险的概念来表示因寿命过长而导致 的退休金准备不足的风险。 虽然长寿风险已经受到国内外学者的广泛关注，但目前 学者们关于长寿风险的讨论还局限在定性的层面上，在定量 计算方面还没有系统的研究成果。本文借用健康经济学和 寿险精算领域中广泛使用的 Lee-Carter 死亡率模型，并结合 经典的下方风险计量方法，探讨退休计划中长寿风险评价的 一般方法和定量计算矩阵。本文的研究成果将为年金产品 定价、养老年金经济价值的分析、各类养老计划的财务安全 和可持续发展问题提供参考。 1 长寿风险的识别与度量 根据 Richard（2006）的定义，长寿风险是指由于个人或 总体人群未来的实际寿命高于预期寿命而产生的财富短缺 风险。基于上述定义可以发现，长寿风险主要来自两个方 面：一是由于人口死亡率下降而带来的寿命增加；二是个人 或社会群体自身财富效用的变化。一般来说，现实生活中消 费者会根据自己的收入状况来安排生活消费支出和投资决 策。但是，在目标消费函数确定的情况下，财富总量在退休 之后不断减少的趋势可能使目标消费无法满足。因此，对长 寿风险的识别需要同时考虑实际寿命高于预期寿命和财富 效用短缺这两种可能性。 1.1 死亡率模型 为了度量长寿风险的大小，首先需要对人口死亡率的现 状和未来变化趋势进行合理的估计。死亡率数据最直接的 来源是人口调查统计结果和保险业经验生命表，但是前者反 映的只是死亡率的历史状况，不能直接用来对死亡率进行预 测，后者则是源于参保人的经验数据，并不具有广泛的代表 性。本文选择被学者们广泛应用的 Lee-Carter 模型对死亡 率进行预测。 Lee-Carter 模型的主要思路是将死亡率的变化分解为 时间因子 t 和年龄因子 x 。如果用 mx, t 表示时间 t 时年龄为 x 岁的人群的中心死亡率，那么 mx, t 满足以下函数关系： ln(mx, t) = αx + βx kt + εx, t （1） 其中 αx 为依赖于年龄因子的参数，反映特定年龄人群 死亡率自然对数的平均水平；kt 为依赖于时间因子的参数， 通常称为死亡率指数（Mortality Index），反映死亡率随时间变 化的速度；βx 表示年龄因子对 kt 的敏感度；εx, t 是均值为 0、方差为 σε 的误差项。 李志生、刘恒甲（2010）利用 1992~2007 年中国人口分年 龄组死亡率数据对 Lee-Carter 模型进行了估计，并得出了最 优的拟合模型。 1.2 长寿风险度量模型 本文构建的长寿风险量化模型如下： LRx, t = Fx, t Pr o(Ut 0) (2) 其中，LRx, t 表示当前年龄为 x 岁的人群第 t 年所面临的 长寿风险的大小，Fx, t 表示 x 岁的人群在第 t 年的存活概率 （Fx, t = 1 - mx, t ），Pr o(Ut 0) 表示