股指期货实证研究.docVIP

我国股指期货的实证研究 股指期货，即股票价格指数期货（Share Price Index Futures），是以股票价格指数为标的物的一种标准化金融期货合约，买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价指数进行标的指数的买卖。 同其他金融衍生品一样，股指期货是适应股票市场、规避股票价格波动风险的需求而产生的。股票指数期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。 我国股指期货合约始于2006年，经过长达4年的仿真交易测试，于2010年4月16日正式上市交易。目前，我国股指期货合约是以沪深300股票指数为标的物的一种金融期货合约。该合约的具体内容如下表所示： 表1 沪深300股指期货合约简介 合约标的 沪深300指数 合约乘数 每点300元 合约价值 股指期货指数点乘以合约乘数 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 上午9:15-11:30，下午13:00-15:15 最后交易日时间 上午9:15-11:30，下午13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的正负10% 最低交易保证金 合约价值的12% 最后交易日和交割日期 合约到期月份第三个周五，遇法定节假日顺延 交割方式 现金交割 交易代码 IF 交易所 中国金融期货交易所 资料来源：中国金融期货交易所 1、股指期货套利定价模型 股指期货定价基于套利理论，即相同的资金无论投资于股票市场还是股指期货市场将会产生相同的净收益，否则聪明的投资者总是可以在两个市场上构建套利组合，赚取无风险利润，直至股票市场和股指期货市场套利机会消失，此时投资股票市场和股指期货市场净收益趋于相同。 这里以Ft表示股指期货理论价格，St表示股票资产目前的市场价格，ST表示股票资产未来T时刻的市场价格，r表示无风险利率，D表示持有股票资产取得的红利。我们考虑两种投资策略：策略一为在t时刻买入股票资产，T时刻卖出；策略二为在t时刻买入股指期货，T时刻卖出，两种策略的现金流量见表2： 表2 不同投资策略下现金流量表 策略 t时刻现金流 T时刻现金流 T-t时间内净现金流 策略一 -St ST+D （ST+D）/(1+r)T-t- St 策略二 0 ST-Ft （ST-Ft）/(1+r)T-t 根据套利理论，T时刻股指期货价格应等于股票资产价格，即此时两种投资策略的净现金流也应相等： （ST+D）/(1+r)T-t- St=（ST-Ft）/(1+r)T-t （1） 求解可以得到：Ft= St(1+r)T-t –D （2） 上式假设股利在期末支付，如果股利为连续支付，则股指期货定价模型： Ft= St(1+r-d)T-t或Ft= Ste（r-d）（T-t） （3） 这里d表示股利连续支付时股利支付率。 2、股指期货定价模型实证检验 根据股利连续支付时股指期货定价模型：Ft= Ste（r-d）（T-t），两边同取对数，有： Ln Ft=LnSt+（r-d）（T-t） （4） 因此，这里我们可以利用引进股指期货定价回归方程： Ln Ft=α+β1 LnSt+β2（T-t） （5） 来对股指期货定价模型进行实证检验，根据（4）式，若要验证股指期货定价模型实用性，则模型需要满足：（1）模型整体检验显著，即F值、R2较大；（2）α应该显著为0，β1应该显著为1，而β2应该显著大于0。 我们利用IF1209合约及沪深300指数从2012年1月30日至2012年9月21日交易数据进行实证检验。 图1 IF1209股指期货合约及沪深300指数 图2 IF1209与沪深300指数基差 图1、2给出了IF1209股指期货合约与沪深300指数从2012年1月30日至2012年9月21日具体走势：股指期货指数与沪深300指数表现出了非常一致的一致性，而且股指期货合约指数与沪深300指数的基差总是大于0，而且越接近交割日，基差逐渐减少，最终趋于0。 表3 股指期货定价模型回归方程 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.?? C 0.736429 0.088884 8.285293 0.0000 LOG(St) 0.905031 0.011475 78.86939 0.0000