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信用产品：资产证券化产品 资产证券化（Assets Securitization）概念 资产证券化是20世纪70年代后出现的一项重要的金融创新。资产证券化是指将具有稳定未来现金流的资产进行打包，并以此为担保而发行相关证券的过程。由于资产证券化是从住房抵押贷款证券化开始，并且其一直占据着资产证券化的主流，所以一开始资产证券化专指抵押贷款证券化（MBS），当出现其它形式的资产证券化时（比如汽车贷款、信用卡贷款和其它应收款项等），为了将其与传统的住房抵押贷款证券化加以区分，则将其它资产的证券化统称为资产证券化（ABS）。 典型的资产证券化具有资产支撑、现金流重组、信用分离、破产隔离和信用增级5个特征，其中“真实出售”和“破产隔离”是证券化过程的核心，“真实出售”是实现“破产隔离”的有效手段。 资产证券化是一项专业分工细致、结构复杂的融资技术，由于其整个运作过程要涉及好几个环节，所以参与方比较多，主要参与者包括：发起人、特设机构、服务商、受托机构、信用增级机构、信用评级机构、承销机构和投资者。 信用产品：资产证券化产品 证券化前后投资工具比较 贷款支持证券分层 同一个资产池内的证券化产品通常可以分为好几个等级，例如AAA级、A级和BBB级等。等级越高的产品，本息优先偿付。因此，如果原贷款出现违约或提前偿付，那么先由等级最低的产品来承受损失。一般来说，等级最高的产品期限最短，随着等级的降低，产品的期限延长。证券化产品的分层能够对最高级别的证券起到很好的保护作用，从而提高最高等级产品的信用评级。 信用产品：资产证券化产品 资产证券化产品面对的风险 信用风险：来自于原资产池贷款的信用风险 利率风险：市场利率变动导致证券化产品价值的变化 提前偿付风险：原资产池内贷款的借款人提前还本付息，影响证券化产品的期限和收益。 操作风险：证券化交易各参与方在构建交易结构和交易执行期间的不当操作，有可能使投资者蒙受资金损失。 法律风险：目前证券化产品仍属于试点，法律规范不够明确。 国内资产证券化发展情况 建元MBS 开元CDO 信用产品：公司债 公司债是指上市公司(A股、H股)在交易所发行的普通债券。该品种从07年开始发行，由证监会监管。公司债与企业债的主要区别在于发行主体是否是上市公司。 公司债全部托管在交易所市场。伴随着政府推动直接融资发展、大力发展债券市场，公司债市场快速发展，11年尤为明显。 公司债的发行人以前以房地产公司偏多，信用评级整体而言低于中期票据。目前发行主体不断多元化。 公司债市场未来将成为信用市场的主要组成部分：信息披露透明；发行人主体多元化、层次丰富；投资者市场化和多元化等。 保荐人制度：由保荐人保荐，并向证监会申报，但无需保荐代表人签字 发审会：证监会收到申请文件后，5个工作日决定是否受理；发行审核委员会按照《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》规定的特别程序审核申请文件（即发审会由5人组成，3票通过的方式） 一次核准、多次发行：自证监会核准发行之日起，6个月内完成首次发行，首次发行的规模不少于核准规模的50%；24个月内完成核准规模的发行 发行审批 发行条款 规模：公司债券发行规模最高不超过净资产40%的上限（金融类公司没有明确规定） 期限：1年以上 发行利率：不需要人民银行会签 发行价格：可以平价、折价或溢价发行（一般为平价发行） 担保：无强制担保，可以安排资产抵押或质押担保 评级：要求评级，且债券信用级别良好，但没有对债券级别的要求作出明确的规定 发行试点限于国内A股上市公司和H股上市公司 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息 由董事会制定方案，股东会对发行条款和相关事宜作出决议 要求明确募集资金用途，用途灵活，只需符合股东会核准的用途和国家产业政策 发行主体 信用产品：公司债 根据规定，公司债券可以一次申请、分次发行，有利于发行人根据市场情况，灵活选取发行时机，实现最优的发行效果。 登记托管、上市交易：由中国证券登记结算公司统一登记托管。上市交易、登记结算等事项应当遵守所在证券交易场所及相应证券登记结算机构的有关规定 债券受托管理人：公司应当为债券持有人聘请债券受托管理人，并订立债券受托管理协议；在债券存续期限内，由债券受托管理人依照协议的约定维护债券持有人的利益 发行交易 信用产品：可分离交易转债 比较项目 分离交易的可转债 普通可转债 相同 分离交易的可转债与普通可转债从本质上来讲都是公司债券和认股权证以一定的方式结合的融资工具，都属于混合型证券，兼具债券和股票融资特性，均是企业用于募集长期资金、改善财务结构的有利工具 区别 交易方式 认股权部分与债权部分可分拆单独 交易，期权价值的实现程度更高 国内市场目前不能分拆，只