防御性强的子行业更具投资价值（ppt 39）资料教材.pptVIP

大众交通（600611） 每年新增租赁车辆300辆 房地产业务预测 资料来源：公司数据,中金公司研究部 过去四年Cagr 29.5% 出租业务和公交业务业绩预测 资料来源：公司数据，中金公司研究部 巴士股份（600741）：3.71元/推荐 出租车业务为稳定的利润贡献者； 公交广告业务贡献稳定利润； 车型更新实现公交业务增长，利润率 可保持稳定； 长途客运业务未来可获得快速发展； 给予“推荐”评级。 巴士股份（600741） 出租业务和公交广告贡献固定利润 资料来源：公司数据，中金公司研究部 轨道价格调整推动公交客运量增长，车型更新实现平均票价上升 长途客运业务预测 资料来源：公司数据，中金公司研究部 强生控股（600662）：4.29元/中性 出租主业保持稳定； 汽修业稳定增长； 房地产提供增长空间； 给予“中性”评级。 强生控股（600662） 出租业务和汽修业务预测 资料来源：公司数据，中金公司研究部 房地产业务预测 资料来源：中金公司研究部 北京巴士（600386）：3.56/中性 主业未来增长缓慢，利润率面临 压力； 公交广告改革效果逐渐显现； 月票改革影响重大； 给予“中性”评级，建议作为交易 性品种。 北京巴士（600386） 燃油补贴可使公交主业免于亏损 资料来源：公司数据,中金公司研究部 改革后广告公司成本刚性，导致今年亏损；媒体使用费由于在刊广告有一定折扣 广告业务在04年改革后分为广告公司利润和固定的媒体使用费两部分 北京巴士（600386）：月票取消与否与改革方案直接决定公司价值 资料来源：公司数据，中金公司研究部 QA Thanks! 中金公司研究部 2005年10月 防御性强的子行业更具投资价值 —中国城市公共交通行业研究 内容 政策导向决定行业发展 地面公交： 政策性风险是关键 绝对估值与相对估值的结合 个股分析与投资建议 出租车： 享受稳定的盈利模式 轨道交通： 寻找合理的盈利模式 政策导向决定行业发展 第一部分 公交方式客运量占比现状 资料来源：北京统计年鉴，上海统计年鉴 北京（左）和上海（右）三种公交方式客运量占比 地面公交、轨道交通的线路由政府确定，出租车的牌照发放由政府控制，票价/运价完全由政府管制 三种交通方式特征不同决定政策定位不同：“大力发展对象”、“近期公交主体”和“补充交通方式” 北京上海每公里道路上车辆数高于其他大城市 公交出行占人们出行量比例低 资料来源：北京统计年鉴、上海统计年鉴、CEIC、Transport Statistics Great Britain, 香港运输署 私家车增长迅速 公交出行比例低 “公交优先”成为政府交通政策的重点 经济发展水平差别导致轨道网密度低 过去政策上对城市公交重视不足，导致“公交专用道”建设不足，私车发展没有限制 道路拥堵不堪 地面公交：政策性风险是关键 第二部分 行业整体 客运量增长 行业结构 盈利模式 资料来源：北京统计年鉴，上海统计年鉴 行业整体增长：人口增长和公交运营效率提高带动客运量平稳增长 北京（左）和上海（右）地面公交客运量增长略高于人口增长 Cagr 3.8% Cagr 5.6% Cagr 3.7% Cagr 1.8% 行业整体客运量增长：城市扩张带动郊区客运量快速增长 郊区客运增长本身能够对北京上海整体公交客运量增长贡献2.2%和1% 资料来源：北京统计年鉴、上海统计年鉴、中金公司研究部 Cagr 5.6% Cagr 24.4% Cagr 12.6% Cagr 3.7% 行业整体客运量增长：轨道近期分流作用不明显 北京上海的轨道网密度（轨道长度/城区面积）低于其他国际大城市 资料来源：北京统计年鉴，上海统计年鉴，Transport Statistics Great Britain, MTA annual report, CEIC 稳定的行业结构 资料来源：上海统计年鉴、北京统计年鉴、公司数据、中金公司研究部 上海（左）和北京（右）的地面公交市场呈现资源垄断性特征 盈利模式：政策性风险影响业绩可预见性 主要服务于中低收入人群，政府会将企业利润率控制在一定范围内 地面公交为防御性最弱的子行业 票价、油价和补贴均由政府决定；受政策影响大 由于