2010学年宏观经济展望12.23.docxVIP

宏观研究国内外 宏观研究 国内外经济 深度报告 　 200 新格局下回归正常发展 ——2010年宏观经济展望 新平衡意即全球经济再平衡，基于此衍生出的新格局是：美国的消费仍旧黯淡，但房地产和企业投资或成新的亮点；中国的中间需求——投资增速高位回落，和之相伴的是终端需求——出口和消费的明显回暖。 服务业深度调整是导致无就业复苏的根本原因，制造业向外转移导致经济复苏后产品生产的就业也无法快速回升。消费注定会制约经济反弹的高度，更关键的是商业银行负债方的来源由批发转向零售，由此导致信贷造血能力大不如前。 网络科技股泡沫破灭后，美国企业便开始降低资产负债率。次贷危机中，当各个经济主体都忙于清理资产负债表、降低杠杆之时，企业却无此诉求。加之盈利水平日渐好转，企业既有能力又有需求开始新的投资。房地产市场的技术性修复也构成了投资超预期的叠加因素。 中国轻重工业增加值的增速出现分化。数据显示，重工业增速已基本回归趋势水平。因此，经济增长的新增动量将来自轻工业的更快恢复，对应于支出法核算的GDP就是消费和出口的前景。 国民储蓄率或已处于历史高点，消费增长是确定性的事件，特别是在工业化和城镇化的大背景下。人均GDP突破3000美元，城镇居民开始了以汽车和商品房购买为标志的再次消费升级；农村居民收入分布累计曲线的陡峭化也使得以家电购买为代表的初次消费升级成为现实。 IMF对世界经济的预测暗含了2010年中国的出口增长率将达到14.2%，出口增速好于市场预期。企业盈利状况改善，制造业投资未必黯淡，但行业上会呈现明显的分化：制造业的上游疲弱、中游上扬、下游强势。 出口超预期回暖、投资缓慢下滑，预计工业企业销售收入将录得18.9%的增长；PPI和原燃动购进价格之差的扩大带动毛利率上行，但期间费用率已处于历史低位，企业销售净利润率的变动方向难有定论。利润增幅或将高达32%-34%，但中游行业的利润占比有向下调整的压力。如果资源要素价格改革提速，除采掘类行业能有效转移成本外，其他行业的毛利率都将受到明显侵蚀。 2010年积极财政政策仍将延续，财政赤字的绝对量和今年持平，但其占GDP的比重有所下降。货币政策由极度宽松转向适度宽松表现为：新增信贷量降至7-7.5万亿；上半年央行上调存款准备金率一次，下半年加息一次。 后附2010年宏观经济数据预测 相关研究宏观政策力挽经济硬着陆 相关研究 宏观政策力挽经济硬着陆 2008.11.17 政策力量驱动经济回升 2009.6.12 政策焦点回归可持续增长 2009.7.5 宏观经济分析师 陈露 电话：021-2321 9435 Email：chenl@ 熊 伟 电 话： Email：xiongw@ 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1. 美国复苏迷途 5 1.1 就业步履蹒跚 5 1.2 消费风光不再 7 1.3 投资或成期待 9 2. 中国确定增长 12 2.1 亟待新的动量 12 2.2 回归终端需求 13 2.3 无碍产能过剩 16 3. 盈利格局分化 19 3.1 利润增幅可观 19 3.2 中游面临调整 21 4. 政策诸多变数 23 5. 宏观经济数据预测 26 图 目 录 TOC \h \z \c 图 图 1 美国失业率和联邦基金利率（%） 5 图 2 失业率对趋势值的偏离（%） 6 图 3 美国历次经济周期中制造业和服务业就业调整幅度 6 图 4 美国行业调整差异和就业反弹的速度（%） 7 图 5 美国失业率前景预测（%） 7 图 6 美国居民工薪收入和消费开支的实际增速（%） 8 图 7 美国居民负债和消费的实际增速（%） 8 图 8 商业银行负债环比变动及分项贡献（%） 9 图 9 GDP和商业银行信贷增速（%） 9 图 10 美国PMI指数新订单和库存比 9 图 11 美国新屋开工销售之差和新屋库存（万套，月） 10 图 12 美国成屋签约率及其趋势值 10 图 13 美国非金融企业资产负债率（%） 11 图 14 美国企业利润环比增幅的拉动分解（%） 11 图 15 工业增加值增速（%） 12 图 16 钢铁产量