3G在中国投资机会分析电信行业中期投资策略方案.pptVIP

* * * * * * * * * * * “3G在中国”投资机会分析电信行业2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心 秦蓁 二零零六年六月 3G产业链分析 3G牌照发放的时间及方式 3G牌照的发放时间预计在06年9-10月，发放方式为3张牌照对应3种标准。 中国移动采用WCDMA标准组网;中国联通采用CDMA 1X EV-DO标准组网;电信与网通共用TD-SCDMA标准。 TD牌照将获得一系列政策优惠：在位2G运营商提供的低价漫游、免收频谱占用费等 3G投资规模预测 单位：亿 　 2006年 2007年 2008年 中国移动 324 462 438 电信及网通 146 276 260 中国联通 97 65 65 3G总投资额 568 803 762 中国移动在WCDMA的投资将达1200亿 电信及网通在TD-SCDMA的投资为680亿 联通的投资规模相对较小，为220亿 3G用户预测 单位：万 到2008年底，3G用户将占全部移动用户的12.5％ 其中WCDMA用户超过五成 CDMA 1X EV-DO用户略高于TD-SCDMA用户 　 2006年 2007年 2008年 3G用户数 720 3200 6800 WCDMA用户 280 1450 3500 TD-SCDMA用户 180 650 1500 EV-DO用户 260 1100 1800 对相关行业评价 对于运营商: 　 既是机会更是挑战。ARPU值(平均每月每用户收入)的提高存在变数，移动运营商的增加却是一定的。 对于设备制造商: 　设备厂商将是3G产业化最直接的受益者。 对于终端制造商: 　终端生产将不再有牌照的限制，定制手机将成为一种趋势，系统设备商将逐渐向终端提供商演进。 对于系统集成商： 面临较大的市场机遇，但行业集中度将进一步提高。 对运营商既是机遇更是挑战 3G用户的ARPU值的确高于2G，这是因为高ARPU的用户会率先使用3G，而并非3G使用户ARPU提高。当3G逐渐成熟时，随着中低端用户的进入，整体ARPU又会回到2G的水平 作为主导运营商，3G将是中移动的防御而非进攻武器，发展3G的目的，在于留住自己2G高端用户不致于转网到其他运营商 3G对联通来说既是进攻也是防御的武器，如果出现码号可携带政策，（虽然时间不能确定），对联通就是一个比较好的机会 对电信及网通来说，TD-SCDMA将作为低价进攻的武器。PHS用户不会成为电信及网通首批3G用户 对国内电信设备制造商的影响 从整个3G产业链来看，设备厂商将是3G产业化最直接的受益者 华为和中兴在中国移动GSM市场份额相对较少，但认为在WCDMA上两者的市场份额分别可以达到18％及8％ 而作为中国自主研发的3G标准，中兴、华为与大唐移动将成为TD-SCDMA主要设备提供商，预计三者的市场份额分别为30％、20％及25％ 虽然EV-DO投资规模不太大，但联通的升级行动将比较快，将成为国内最早提供3G服务的运营商，中兴的市场份额有望达25％ 对终端厂商的影响 手机定制将成为运营商开展与移动终端产业链以及增值服务产业链合作的主流方式之一 这种模式可能对大部分国内厂商不利，受惠的将是华为、中兴等设备制造商 2G和3G将在网络中长期共存，GSM/WCDMA制式的双模手机会获得一定的市场 主要上市公司评价 中国联通：推荐－A 中兴通讯：推荐－A 南京熊猫：中性－B 大唐电信：中性－B 亿阳信通：推荐－A 华胜天成：推荐－A 中国联通的投资机会 虽然拥有GSM及CDMA两张网络，但联通3G发展的方向短期内一定会选择升级CDMA EV-DO 3G升级成本最低，覆盖最快，对部分时尚高端用户有较强吸引力，不排除与外资合作的可能 GSM业务正在逐渐向好，CDMA业务进入盈利期，增值服务将成为主要增长点，手机补贴的历史遗留问题基本可以消化 联通业绩预测 会计年度： 2005 2006E 2007E 2008E 主营收入 761.09 789.11 820.77 843.14 同比增长率 7.59% 3.68% 4.01% 2.73% 净利润 28.42 32.89 36.54 37.53 同比增长率 15.01% 15.72% 11.10% 2.71% EBITDA 285.53 299.43 314.50 316.38 EBIT 65.28 74.57 82.85 85.09 主营利润率 45.25% 45.58% 45.33% 45.09% 净利率 3.73%