境外股东持股对中国股市风险的影响研究.docVIP

PAGE PAGE 1 境外股东持股对中国股市风险的影响研究 　　摘要：以中国股市所有上市公司为研究对象，基于2006～2010年数据，使用面板随机效应回归稳健估计、IV估计和横截面估计以及PSM法等计量方法，以股价波动性、股票收益波动性和风险因子等指标衡量股市风险，探索了境外股东和境外大股东直接持股与中国股市风险间的关系。实证结果发现，境外股东直接持股能显著降低中国股市风险，起到稳定市场的作用。 　　关键词：股市风险；境外股东；资本市场开放；PSM法 　　中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1001-8409（2013）05-0075-05 　　StudyontheForeignShareholdersHeldInfluencing 　　ontheRiskofChineseStockMarket 　　——EmpiricalEvidenceFromthePSMMethod 　　YANGZhu-qing，LIUShao-bo 　　（InstituteofFinance，JinanUniversity，Guangzhou510632） 　　Abstract：ThispaperstudiesthealllistedcompaniesofChinesestockmarketoverthe2006-2010period，whichusepanelrandomeffectsregressionrobustestimation，IVestimationandcross-sectionestimationandPSMmethod.Inordertomeasuretheriskofstockmarket，it’shaschosentheindexesofsharepricevolatility，thestockreturnsandriskfactor.AndthenexploredtherelationbetweentheforeignshareholdersheldorforeignlargeshareholdersdirectlyownedshareswiththeriskofChinesestockmarketthatcouldsignificantlyreducetheChinesestockmarketrisk.StudyfoundthatforeignshareholdersheldcouldreducesignificantlytheriskofChinesestockmarket. 　　Keywords：thestockmarketrisk；foreignshareholders；capitalmarketopening-up；PSMmethod 　　一、引言 　　中国股市正处于高速发展阶段，因其市场监管机制不健全、投资者保护制度不完善、投机盛行、内幕交易、市场操纵等问题，相比国外发达国家股市，中国股市更具显著的波动。自逐步开放后，中国股市已成为备受境外（中国大陆以外）投资者青睐的市场，与世界他国股市联动性增强，引进的境外投资者对中国股市、上市公司的影响力日益增大。一般认为，相比境内投资者，境外投资者具有更专业的获取、分析信息的能力，投资表现更为理性和成熟，且引进的境外投资者中更多的是机构投资者，而机构投资者更专业、更理性，长期来看对股市发展能起到积极作用。截止2011年10月底，共有36家中外合资基金管理公司，占基金管理公司总数的54.54%；共有11家中外合资证券公司，占证券公司总数的10%；中国股市共有QFII121家，总共外汇额度超过200亿美元。在中国主板市场所有上市公司中，外资通过直接或间接持股的上市公司占比超过60%。境外投资者如此广泛存在，在中国获取收益的同时他们对中国股市风险究竟产生怎样的影响呢？基于此，本文采用不同的方法从公司层面对二者关系进行实证研究。 　　二、文献回顾 　　股市风险一般指由于未来不确定性，买入股票后在预定时间内不能以高于买入价将股票卖出，发生帐面损失或以低于买入价卖出股票，造成实际损失。随着金融自由化浪潮兴起，关于境外资本对股市的影响引起国外学者广泛兴趣，资本市场开放对一国股市风险的影响是最受关注的问题之一，其结论也最为莫衷一是。主要有以下观点和结论： 　　资本市场开放会加剧股市波动性。许多学者从发展中国家金融自由化的角度讨论这一问题。Stiglitz[1，2]在分析金融自由化对金融风险的影响时指出，由于发展中国家普遍存在不完全信息或不完全市场，引起利率迅速上升的金融自由化会导致金融不稳定，资本市场自由化不可避免地伴随大的波动性，特别是在金融机构及监管法规没有足够成熟前，过早引进外资会暴露当地股市应对外部风险的脆弱特质。Bley和Saad[3]分析了海湾合作委员会国家