江西铜业股份有限公司 认股权和债券分离交易的可转换公司债券2011年跟踪评级报告.docVIP

江西铜业股份有限公司 认股权和债券分离交易的可转换公司债券2011年跟踪评级报告 发行主体 江西铜业股份有限公司 发行规模 人民币68亿元并附送认股权证 存续期限 2008/09/22 上次评级时间 20 上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望：稳定 跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望：稳定 概况数据 江西铜业 2008 2009 2010 所有者权益(亿元) 211.19 231.75 345.37 总资产(亿元) 341.51 380.34 548.45 总债务(亿元) 83.29 95.41 117.37 营业总收入(亿元) 539.72 517.15 764.41 营业毛利率(%) 12.61 10.76 10.83 EBITDA(亿元) 43.84 44.80 74.36 所有者权益收益率(%) 10.41 10.13 14.38 资产负债率(%) 38.16 39.07 37.03 总债务/EBITDA(X) 1.90 2.13 1.58 EBITDA利息倍数(X) 8.08 12.40 16.75 注：1、所有者权益含少数股东权益，净利润含少数股东损益。 分 析 师 李 敏 mli@ 邵津宏 jhshao@ Tel：（021 Fax：（021 201 基本观点 2010年以来，在经济增长和全球流动性过剩的推动下，铜价持续上涨，江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”或“公司”）主要产品产量创历史新高，实现了较好的经营业绩。公司在行业内较高的资源储备有助于其竞争力的保持；2010年公司德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目顺利建成投产，自产矿产能提升到20万吨以上，铜精矿自给率有望提升；完整的产业链和多金属战略提升了公司整体抗风险能力；稳健的资本结构、充足的备用流动性和畅通的融资渠道增强了公司的财务弹性。同时，中诚信证评关注到铜价格波动风险、公司存货水平较高、经营净现金流减少和未来资本支出规模较大等因素将在一定程度上影响到公司的信用水平。 中诚信证评维持本次公司债券信用等级为AAA，维持公司主体信用等级AAA，评级展望稳定。 正 面 资源储备丰富。截止2010年底，公司100%所有权的查明铜资源储量约为1,112万吨；金、银和钼资源储量分别为354吨、9,823吨和27万吨；公司联合其他公司所控制的资源按公司所占权益计算的金属资源储量为铜407万吨、黄金42.16吨。公司铜资源保有储量约占全国储量的三分之一左右，在国内位居第一位，为公司长期可持续发展提供了强有力的资源保障。 完整的产业链。公司主营业务涉及铜、贵金属、化工品、稀散金属等板块，目前已形成铜资源开采－铜冶炼－铜加工为一体的铜产业链，公司是中国最大的铜冶炼和铜加工企业，目前产能分别为90万吨/年和45万吨/年，行业龙头地位和抗风险能力得到巩固和加强。 铜精矿产量提升，自给率有望提高。2010年公司德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目顺利建成投产，自产铜精矿产能提升到20万吨以上，铜精矿自给率有望提升。 资本结构稳健，财务弹性较好。截至2010年底，公司资产负债率和总资本化比率分别为37.03%和25.36%，处于行业内较低水平。此外，公司具有畅通的融资渠道和充足的授信额度，财务弹性较好。 关 注 有色金属价格波动风险。公司盈利能力受有色金属价格波动影响较大，由于公司铜精矿主要依赖进口，一定程度上加大了公司未来盈利的波动性。 存货水平高，经营净现金流减少。截至2010年底，公司存货为182.70亿元，铜价剧烈波动可能会带来一定的存货跌价损失。此外2010年公司经营应收、预付项目达到69.59亿元，资产的流动性降低，经营活动净现金流为-19.73亿元。 资本支出规模大。随着公司境内外项目的持续投入，以及未来可能出现的行业并购，使得公司面临一定的资本支出压力。 募集资金使用情况 截至2010年12月31日，本期债券实际募集资金668,633万元，已累计使用募集资金总额为669,648万元，剩余募集资金为0万元。2010年随债券附送的认股权证行权取得成功，行权比例达99.91%，募集资金67.44 募集资金项目进展情况 截至2010年底，本期分离交易可转债债券部分募集资金已经全部投入完毕。 本期债券权证行权部分募集资金项目进展情况： 1、德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程：计划总投入募集资金25.8亿元，截至2010年底，公司实际投入募集资金17.4亿元。该项目建设完成后，德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石10万吨扩大到13万吨，每年将新增铜精矿