基于风险价值投资决策问题分析.docxVIP

首先给出相关变量的定义和说明.考虑山n种资产构成的资产集合，这些资产可以是股票、 债券、期权等金融资产一个投资组合J由其在这些资产中的头寸决定： 市场风险因子v包括利率、汇率、股指、商品价格等：V = （1厂? ?，Vn） 投资组合X在给定风险因子V下的价值为p（x V〉它是关于X和v的一个复杂非线性函数（甚 至是不连续的）实际中p（x, v）可以表示为： n P（①卩）=J2pi（xi5v） i=l 当组合中的资产都是股票时，可以简化为头寸与风险因了的线性组合形式： 7A P（①,V）=工龙他 i=l 用『表示t=0时风险因子的价值，t=1时风险因子的行为可由概率密度函数为f（v）的分布描 述，则在t=l时的投资组金的价值均由概率密度函数为艸5 ）的分布表示： p {p（①,y）＞p} =］炉（龙,y）dy 用风险因子的概率密度函数f（v）和投资组合的价值函数p（x, y）表示，就是： p@y）=/ 、f（v）dv J p（x,y）-y 在实际屮寻找这一分布函数极为困难，特别是当投资组合包含数以rr计的资产或p（x, y）为 非线性形式时但研究关于该分布函数的逼近过程的文献还是比较多。 现在给岀投资纽合x的VaR,用汉龙）表示ti时刻投资纽?合的期望价值： 卩（①） 卩（①）= evp(x, V)=y p( x, v)f(v)dv 选择置信水平c,〃?示组合的最小价值: roc / 甲 e y)dy = c 则ril相对vaR定义： VaR(x) = p{x) — p*(x) 考虑投资组合①=(①】，?…九)，其中兀是第i种资产的投资权 n ^2 Xi = l(Xi 0) 重/三i ［在这种情况下，需要解决的是下述问题:。 问题：寻找使vaR /p(x, v)f(v)dv 一 p*(x) 达到故小的投资组合x,它满足下列条件： /p(x^v)f(v)dv R n 刀?=1佝 0 1=1 * ■ 丫 /( v)d^djy = c W J. p(x 3 v) = y 式中：p?(x)是关于丿 的解；R为给定的预期收益。 问题求解的典世算法是梯度法。当p(x,v)关r(x,v)可微，梯度“心卩)和仏(xy)满足Lipshitz 条件，且11卩的2)忙科為(写讪|时,有 aRW = E“((l +。(?^^^哄広卩))必@,q)) _ J畑f （诚 因此,VaR的梯度计算涉及3个变量的估计，即 需张吧如=卩 需张吧如= 卩⑦矿（①））其 屮卩（勿也*（巧）是投资组合的价值分布函数在y = p\x）处的密度，它可以在计算VaR时白然 求得。 2.基于历史风险价值的投资决策模型 我们考虑资产组合里所有金融资产为股票的情况，此时证券组合的收益率与组合的权重x 成线性关系:。 % = Z 助 Ri i=l 式中:心为证券组合的收益率R为第i种证券的期望收益率；m表示组合里 有m种证券。 关于收益率的历史数据町以表示为N种场景： 率场景，而RAK_i指历虫数据屮K时期末组合中第t种证券的收益率，这里有两点必须说明:① 这些场景是由历史数据构成或者由某?概率函数得来的，对问题的说明并不重耍，因为数据的由 来并不对以下计算造成影响②为了简单起见，赋予每个场景以相同的权重.实际屮，因为较远的 历史数据対纟11合的未米预期影响较小，所以比较远的场景赋了较小的权重，如果要采用不同的权 巫，下面的计算方法依然有效。 炉=（硝…他  这样，证券组合x的期望收益为: HL Rp —尺了 ? X =刀=iRi 1=1 对于场景川证券组合的收益率为（R_Jf ? ?，—个固定的场景收益率与期望收益z差可表 示为伍一吧）—因此 示为伍一吧）— 因此, 对具体的场景VaR值小丁?等丁 V可表示为: （R - RK fx V 取时间跨度为一?周时，收益率指周收益率，置信度c=95%时，则所有场景屮的95%都应满 足上述条件。 令N? = intinf [I \ K N{ 1 _ c）} 占）=（R,…减, An? =（从处…，胪，…,护?,???,护）t 式屮:R ?表示不考虑此场景，j=1,...,N（c）,teI此给定一个VaR值，要求确定收益最大的证 券组合可描述为以下模型。 模型：寻找使期望收益川兀达到最人的投资组合x,它描述VaR约束条件与财富约束条件: （4（）一 4陆））龙 V1 m 刀①i = 1 U 严 0