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案例二　 三家医药制造业的股利分配政策案例 一、学习目的 　　?随着我国证监会对具备分红条件却不分红的上市公司分配行为的规范，以及市场对上市公司红利指数的编制，将从政策和市场两个方面促进上市公司的分配政策的改进。上市公司的股利分配，特别是长期稳定的现金股利，是衡量上市公司投资价值的重要标志。在我国上市公司不分配的公司较多，在股利支付率不高的大环境下，仍有一些表现良好的公司值得我们提倡，让我们以下面三家医药制造业上市公司的股利分配资料，来探寻一下有关股利政策的两个重要指标，即股利支付率和股利变动系数。 二、案例资料 （1）表6-3是三家医药制造业上市公司的历年现金股利分配资料。 (2)表6-4是医药制造业主要收益指标的行业平均数据和三家公司数据。 三、思考与讨论的问题 （1）计算三家公司各年的股利支付率，并分析评价三家公司股东的当前收益状况。你是否赞成三家公司的股利分配政策？（2）计算三家公司的股利变动系数，并分析评价三家公司股利分配的稳定性。（3）你认为股利分配与不同国家、不同行业、不同公司有什么关系？ 四、案例分析 （1）根据三家分司的有关资料，计算股利支付率，见表6-5 表6-5 注：每年股利支付率的计算，按下年的每股股利除以本年的每股利润。例如：新兴制药1999年的股利支付率=0.20÷0.58=34.48%　　股利支付率反映了股利的水平，该指标能衡量股东从每股利润中分到手的部分有多少，可以体现当前收益。这三家公司都属于业绩优良并且长期坚持派现分红的上市公司，在我国证券市场实属不易，这与大多数上市公司圈线套利的行为形成鲜明对比。但是它们之间也有各自不同的情况，从每股利润来看，三家公司处于不同的档次，新兴制药是收益最高和业绩较稳定的，其次是云南白药和明日制药。而从股利支付率来看，新兴制药是收益最高，业绩较稳定的；其次是云南白药和明日制药。而从股利支付率来看，新兴制药的股利支付率平稳发展，始终保持在30%~49%之间；云南白药的股利支付率在6年中呈锯齿状，波动幅度较大；明日制药也是比较理想的，特别是1999年以后，股利支付率非常平稳，在40%~50%之间。　　股利政策的核心是探寻股利与留存收益之间的比例关系，在进行股利分配时既要考虑到股东的近期愿望，又要考虑到企业的长远发展。从股票的本质来看，投资者持有股票的目的无非是为了取得收益或支配股份公司，即股票的收益性与支配性。由于现代证券流通市场的发达，企业股权越来越分散，中小股东越来越多，大多数股东都无法对企业的经营行为发挥支配作用。这样的话，购买股票的目的就只有获取收益了，股票投资者的主要目标在于稳定的投资回报。从总体上看，三家公司的股利支付率在同行业处于较高水平，它们的这种股利分配政策也充分体现了公司注重投资者回报的经营方针，是值得提倡的。 （2）为了均衡股利水平，维持公司的良好形象,国外上市公司一般都倾向于保持稳定的股利政策。 　　然而我国上市公司的股利政策多变，缺乏连续性，投资者很难从现行的股利政策推知未来股利将如何变化。为了评价上市公司股利政策的连续性和稳定性，我们可以用股利变动系数来评价。股利变动系数是一个反映股利不稳定的指标，从相反的方向来评价股利的稳定性，即股利变动系数越小，表示股利的稳定性越好，股票的吸引力 也因而越大。其计算公式为：　　股利变动系数=股利标准离差/平均股利额　　其中，平均股利额是每年每股股利的算术平均数；　　股利标准差的计算公式为：δD＝【∑（D1- ED）2/n】1/2　　三家公司的股利变动系数计算结果见表6-5，从小到大依次为0.375、0.377、0.678，分别对应的上市公司是明日制药、新星制药、云南制药。因此，可以认为，明日制药和新兴制药的股利政策是稳定的，云南白药则在股利分派上具有一定的波动性，这一点从其股利支付率的波动上也能证明。 （3）股利支付率多少教为合理，不同国家、不同行业、不同的公司做法都不相同。 一般认为，美国上市公司的平均股利支付率较高，而日本和德国上市公司的股利支付率很低。我国上市公司的平均股利支付率很低，有学者对我国上市公司进行过测算，在1994---1998年见，我国上市公司的股利支付率约为30%，并呈不断下降趋势。但预计今后这种局面会随着强制分红制度的出台和市场监督的力度加大会有所改善。　　上市公司在确定股利分配形式时，还受到所处行业的发展阶段的影响。公司的发展阶段应和行业的发展阶段保持一致。在行业处于初创阶段，行业内的各个公司面临着较高的经营风险和财务风险，内部融资便成为公司主要的资金来源，在股利政策上倾向于最大限度的保留盈利，尽量少发或不发股利。对处于成长阶段的行业，各个公司由于销售的急剧增长和投资机会的快速增加，公司的发展仍然需要筹集大量的资金，这时大部分公司往往采