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固 定 收 益 DONGXING SECURITIES 当前债市最关心的三个问题 2018 年07 月30 日 ——债券投资策略专题 固定收益 专题报告 东 兴 证 券 投资摘要： 分析师：池光胜 股  金融监管在存量上有所放松，但严监管的方向没变；宽信用基本停留在 Tel:010chigs@dxzq.net.cn 份 “定向宽松”阶段，基建“托而不举”，经济 “松刹车但不踩油门”。上周 执业证书编号 S1480518040001 有 五出台的理财细则出现了一些“超预期”的放松，所谓的“放松点”基本 限 都属于存量领域，但对增量部分仍保持了“严监管”的思路，即主要是为 公 了防止理财规模在短期内出现快速收缩和防止理财委外在短期内出现 司 集中赎回，但对增量部分仍保持了“严监管”的思路，理财细则与资管新 证 规在总基调上完全一致。从国常会的内容来看，“宽信用”的对象非常 券 具有针对性，而且边际变化最大的积极财政政策和平台融资需求基本都 相关研究报告 研 停留在存量领域。当前的“宽信用”仍属于在基建、小微和民企等个别 1、《趋势与抢跑》2018-05-02 究 领域的“定向宽松”的范畴，“定向宽信用”没有被滥用，而且国家对 2、《趋势不悲观，短期需等待》2018-05-14 报 房地产等传统领域仍保持调控定力，信用政策没有突破在局部进行定向 3、《窗口反弹机会，趋势仍需耐心》2018-05-21 4、《博弈难度加大，留意前低位置》2018-05-28 告 宽信用的界限，经济仍处于“托而不举”的状态，“稳杠杆”而非“加 5、《债市的情绪、底气与顾虑》2018-06-04 6、《静候 “新息”落地》2018-06-13 杠杆”的大方向没有逆转。 7、《“降准”的节奏》2018-06-15 8、《仍可博弈，但“分步止盈”越来越重要》  虽然理财细则对非标有所放松、央行窗口指导银行购买中低资质“产业 2018-06-20 债”、央行下调 MPA 参数和国常会明确支持平台合理融资等政策会大 9 、《股债联动有深意，慢牛行情将延续》 幅缓解社融的快速下行压力，但“融资回表”的基调没变，M2 与社融的 2018-06-25 10、《定向调控常态化，经济阵痛正显现》 裂口向上收敛的趋势没被破坏，利率债的慢牛基因没有彻底“变异”。 2018-07-02 虽然近期的各种政策有助于缓解社融的快速下行压力，但对经济增长产 11、《杠杆、久期 or 资质下沉》2018-07-09 12、《债市的一致预期和主要分歧》2018-07-16 生实质影响的也许不完全是社融本身的增速，而是企业中长期贷款对表