全球金融市场综述北京大学,欧阳良宜.ppt

Dr. Ouyang * 3.3 市政债券 市政债券 (Municipal Bonds) 是由州和地方政府发行的，有违约风险，按偿付资金来源可以分为两类。 普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保； 收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保，比如收费公路； 市政债券不缴联邦所得税，因此某些时候，名义收益率比国债还要低； 市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。 Dr. Ouyang * 案例：橘县破产 1994年12月，美国最富有的县－加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。橘县的财政官未能够设计合适的投资政策，主要资金来源于短期债务，而大量投资于长期债券。不幸的是，美联储从1994年开始就不断提高利率，从而导致债券价格出现大幅下滑。橘县及其附属机构的可投资资产总计76亿美元，然而橘县还另外向市场借取了140亿美元的短期债务。在利率上升的市场环境下，206亿美元的投资总计损失17亿美元，最终导致了橘县破产。 Dr. Ouyang * 3.4 公司债券 公司债券 (Corporate Bonds) 公司债券是企业为获得长期资本而发行的债务凭证，通常期限为10到30年； 公司债券通常先经过评级(e.g. Moody, Standard Pool)，然后再发行； 多数公司债券是由投资银行承销； 垃圾债券，指的是高风险的次级债券(Subordinate Bonds)； 公司债券的二级市场既有NYSE等场内市场，也有柜台交易市场，但是场内市场的规模占优势。 Dr. Ouyang * 债券的评级 公司的资质，character，包括经理层的职业操守，公司的既往信贷记录等。 债券的条约，covenants，指的时债券的条款，条款对经理人限制越严格，对投资者的保护越强。 抵押物，collateral，是发行者违约时投资者收回投资的保障。 公司的还款能力，capacity to pay，考察公司的盈利能力。 Dr. Ouyang * 债券等级 等级 标准普尔 穆迪 信用风险非常低 AAA Aaa 信用风险很低 AA Aa 信用风险低 A A 可投资级 BBB Baa 信用风险高 BB Ba 信用风险很高 B B Dr. Ouyang * 3.5 欧洲债券市场 与美国债券市场不同，欧洲的债务市场并不是以政府债券为主导，相反地，是以金融机构债务为主； 欧盟的总体债券市场同美国市场相当，但是就流动性和影响力而言，并不占优； 虽然短期利率走向在不同债券市场不太相同，但是长期利率还是比较一致； 虽然不在欧元区内，伦敦金融市场仍然是欧洲金融市场的中心。 Dr. Ouyang * 3.5 欧洲债券市场 资料来源：欧洲中央银行 债务市场规模 Dr. Ouyang * 3.5 欧洲债券市场 资料来源：欧洲中央银行 债务市场规模（按发行者分类） Dr. Ouyang * 3.5 欧洲债券市场 欧盟，日本以及美国3月期利率走势 欧盟，日本以及美国10年期利率走势 资料来源：欧洲中央银行 Dr. Ouyang * 3.6 金融机构的角色 金融机构 在债券市场的活动 商业银行等存款机构 为自有资产组合购买债券； 承销市政债券； 发行债券，筹集资金； 金融公司 发行债券，筹集长期资本 共同基金 为自有资产组合购买债券 经纪公司 撮合二级市场的债券交易 投资银行 承销政府中长期国债和公司债券 保险公司 为自有资产组合购买债券； 养老基金 为自有资产组合购买债券； 资料来源：Jeff Madura， Financial Markets and Institutions Dr. Ouyang * 4. 股票市场 国际股票市场概况 首次公开发行 主板/二板市场 做市商制度与集合竞价市场 国际股票市场的融合 Dr. Ouyang * 故事：纽约股票交易所 1792年5月17日，24名证券经纪人在纽约华尔街和威廉街交界的一个咖啡馆门口签订了定期聚集，进行证券交易的协定。由于门口有一棵梧桐树，这个协定也叫”梧桐树协定“，这也就是纽约股票交易所的前身。 纽约股票交易所目前已经是世界上最大的股票交易所，总市值达10万亿美元以上，同时也是世界级大公司股票上市的重要场所。 Dr. Ouyang * 4.1 国际股票市场 股票交易所 上市公司数 总市值 （十亿美元） 日均交易量 (百万股) 市盈率 国外投资者持股限制 美国 3,047 11,400 540 23 无 英国 2,991 2,300 不详 21 无 日本 2,387 2,100 454 28 无 德国 3,003 1,100 不详 12 无 法国 886 915 不详 25 无 加拿大 1,323 758 88 25 有最高额限制 瑞士 3,890 687 不详 26 非记名股票 荷兰 35