中航电测读后感-李春华.docVIP

中航电测仪器股份有限公司 IPO申报材料读后感 整体而言：作为企业，这是一家业绩优良的公司；作为IPO客户，这是一家质地上乘的客户。首先指明，不致因本次研讨质疑而误导大家。发行人是一央企的下属子公司，目前处于成熟、稳定期，产能饱和，成长性略显不足，各项业绩指标均已远超主板要求，在中小板上市似乎更为合适；最终转战创业板，大约是被更高的市盈率所驱使。 虽然如此，但白璧微瑕，发行人仍然存在一些痕迹，昭示着其财务瑕疵和可能发生过的财务包装。详细情况如下： 一、营业收入 1、国外业务收入确认过早 发行人出口销售模式（见“出口销售模式图”）显示，在发行人出口销售业务中，出口商不过扮演了代理报关出口的角色，真实的交易行为发生在发行人与经销商之间，因为： （1）经销商的结算价格、付款条件、货物退换由经销商与发行人确定 招股说明书135页披露：“……发行人一般不干预海外公司及其他经销商的定价。在整个销售环节，出口商也不会参与到中航电测同客户之间价格的确定。” 招股说明书134页披露：“发行人与经销商签订经销协议，对经营中航电测产品事宜进行约定，包括经销范围、销售价格、付款条件、服务支持、商标许可、货物退换等。” （2）订单由经销商直接下达至发行人 招股说明书135页披露：“Vishay测量集团贴牌生产业务由该集团直接对发行人下订单；欧洲客户、北美客户分别由中航电测（欧洲）、中航电测（美国）下订单；其他客户部分由发行人培育的当地经销商下订单，部分直接向发行人下订单。出口商不参与到发行人的订单承接。” （3）发行人向出口商取得收取货款权利的时点为经销商向出口商支付货款时 招股说明书290页：“发行人通过晟翔实业出口产品的方式包括多个环节，……晟翔实业在取得相关收入后，再向发行人支付相关货款。其中还包括相关出口手续办理时间、货物海运时间等，客观上所需时间较长。此外，晟翔实业主要办理发行人对欧美市场出口，欧美市场客户为发行人主要客户，产品用量大，所用产品基本为中高端电测产品，客户信誉良好，客户与发行人已建立长期合作关系，故发行人给予上述客户较长信用期。” (4)出口商仅收取办理出口的手续费 招股说明书191页：“与晟翔实业、中航技珠海两关联出口商销售。……晟翔实业、中航技珠海按公允价格（总价款的1.5%-2.5%）收取办理出口手续的相关费用。该费率与发行人销售给非关联出口商长城工业等第三方的标准一致。” 因此，商品所有权上的主要风险和报酬从不曾转移给出口商，而是直接转移给经销商；在商品发送给经销商时，相关经济利益才符合“很可能流入”条件。发行人确认收入的时点应为经销商验收产品合格之时。 发行人没有披露具体的收入确认原则，但根据招股说明书134页披露：“……根据发行人与晟翔实业、中航技珠海签署的《补充协议》，发行人产品进入对方仓库之后所有权属于对方，风险由对方承担。”可推定，发行人于商品进入出口商仓库时确认收入。但商品进入出口商仓库，出口商实际上只承担保管、报关和运输的责任，不承担商品市场价格涨跌等其他风险，在经销商付款前亦不承担付款义务。因此，于此时确认收入属于提前确认收入。 出口销售模式图 2、2009年度收入可能被粉饰 发行人2009年3-4季度平均每季主营业务收入为9,423.82万元（见下表），较2009年度平均每季度主营业务收入6,816.79万元增长达38.24%。由于：（1）2009年度，各主要产品的产能利用率分别为：电阻应变计106.67%，钢质传感器109.78%，铝传感器110.00%,板式传感器110.98%，汽车综合性能检测设备107.94%，均已超负荷运转；（2）库存商品存量小（2009年12月31日为1,153.70万元），缓冲余地有限；（3）招股说明书披露“发行人传感器产品总体价格水平在2009年度遏制了下滑趋势，并出现了小幅回升”，价格上亦难有起色。故2009年3-4季度的收入增长，主要来源于销量增长而不是价格上涨；销量增长主要带动产量增长而不是库存商品存量下降。如此意味着2009年3-4季度主要产品的产能利用率需达到138%以上。如此高的产能利用率能否达到？另外，2010年1-2季度的主营业务收入为14,510.98万元，亦仅为2009年3-4季度的76.99%——发行人的产销情况并无季节性。 项目 主营业务收入（万元） 平均每季收入（万元） 2008年1-3季度 19,389.80 6,463.27 2008年4季度-2009年1季度 8,524.71 4,262.35 2009年2季度 6,033.73 6,033.73 2009年3-4季度 18,847.64 9,423.82 注：上表取自招股说明书，但主营业务收入合计数比