投资学高级教程07-单指数与多因素模型.ppt

7 单指数与多因素模型 均值方差模型对组合投资收益与风险的关系及其优化给出了 精确、有效的计算方法，其相关证券之间的协方差计算量较大，优化过程也比较复杂。人们希望寻找简明的方法计算、优化组合。这就是“指数模型”。 7.1 单指数模型 系统风险与公司特有风险 证券收益之间的协方差有正有负(正是因为负的协方差使组合投资的风险降低)，但相同的经济力量(因素)通使影响公司的经营状况，如：经济周期、利率、技术进步、劳动力成本、原材料等。这些因素的变化将导致证券市场收益率相应发生变化，使证券收益之间的协方差趋向于正。 如果将这些相关经济因素综合成一个宏观经济引导棒，对证券市场产生影响。除此以外，证券收益的剩余不确定性均为公司所特有。则可以把证券 的持有期收益可表示为： ri = Ri + mi + ei (7.1) 其中，Ri 为证券持有期初的期望收益，mi为证券持有期间非预期宏观因素对证券收益的影响， ei为非预期公司特有事件的影响。 mi 和ei均具有零期望值。 由于不同企业对宏观经济因素影响由不同的敏感性，将mi分解成两个因子： mi= βiF, F为宏观因素非预测成分， βi为证券对对宏观经济事件的敏感度。 则 ri = Ri + βiF + ei (7.2) 式(7.2)为证券收益的单指数模型。(常用Rm代F) 股票持有期的超额收益： ri-rf = αi + βi(rm-rf) + ei 或 Ri = αi + βiRm + ei (7.3) 证券i 的收益率方差： (7.4) 证券i ,j的收益之间的协方差： (7.5) 单指数模型估计 Ri SCL Rm 单指数模型与风险分散化 Sharpe(1963)首先提出的单指数模型，从另一个角度说明了资产组合风险分散化。(William F. Sharpe. A simplified model of portfolio analysis. Management Science, Jan.,1963) n个等权重资产组合的超额收益率为 (7.6) 则资产组合对市场的敏感程度为： (资产组合有： ) 资产组合方差为： (7.7) 其中， βp2σm2为系统风险， σ2(ep)为非系统风险。 σp2 σ2(ep) 可分散风险 βp2σm2 系统风险 n 7.2 利用单指数模型构造最佳投资组合 利用拉格朗日乘子法确定n种证券有效组合W=(w1,w2,…,wn)T时，有下列方程： (7.8) 其中， , ( ) 在单指数模型中，有： (7.9) 将式(7.9)代入式(7.8)，有： 或 (7.10) 求 yi 得： (7.11) 式(7.11)两边同乘以βi，并对所有i求和得： (7.12) 将其中的