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对中国私募基金研究的思考 私募排排网研究中心 刘懿鹏 如何确定一个私募基金企业是否优秀，是每个私募研究员需要解决的主要问题。对 此，我个人认为分为两个层次：一是要搞清楚能推动私募企业走向卓越的企业运行机制； 二是要确定能带领私募企业走向卓越的关键人物，优秀基金经理只是其中的一部分。这 里，我们仅以发掘优秀基金经理作为本文主题。所谓优秀基金经理，我个人的界定标准 是，在其投资生涯中(一般不低于 20 年)，管理资产规模不断扩充(至少不低于单只中型 公募基金水平)并持续获得领先行业水平复合回报(结合中国国情，年化复合收益不低于 20%是可能的)的基金经理。这显然是一个非常苛刻的标准，因此才够得上优秀。通过分 析达到这一标准的投资大师，提炼出其成功的关键因素，我们可以寻找国内私募行业中 具备类似特征的基金经理，再结合中国资本市场特点，相信未来中国的投资大师并不难 发掘。根据这一思路，我们选取全球公认的投资大师沃伦·巴菲特(Warren Edward Buffett)作为解读对象来刻画投资大师的轮廓。这种借鉴和吸收，将使我们站上巨人的 肩膀；现在，就让我们共同努力吧。 一、巴菲特的生平 沃伦·巴菲特，1930 年 8 月 30日出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。他从小就 表现出对挣钱异乎寻常的热爱，从 5 岁起，巴菲特就以兜售口香糖开始了自己的生意。 1941 年，年仅 11 岁的巴菲特购买了人生的第一张股票。1950 年，被哈佛大学拒于门外 的巴菲特进入哥伦比亚大学商学院攻读硕士学位，师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆。 1951 年，巴菲特以全优成绩取得硕士学位，从此正式进入资产管理行业。 1962 年，继承了格雷厄姆资源的巴菲特以合伙人公司形式管理资本超过 700 万美 元，巴菲特本人挣到了自己人生中第一个 100 万美元。同年，巴菲特将企业改组为有限 公司并将投资人的参与最低金额上调为 10 万美元。 1964 年，巴菲特掌管的资产达到 2200 万美元，其个人资产达到 400 万美元。次年， 巴菲特将陷入困境的纺织企业伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway Inc。)收入囊中， 该公司后来成为巴菲特的旗舰企业。1966 年起，美国股市进入牛市的疯狂期，投资者乐 观情绪不断升级，但巴菲特开始坐立不安。两年后的 1968年，当牛市一路凯歌时，巴 菲特宣布解散公司，当年公司管理资产已超过 1 亿美元，其中 2500 万美元属于巴菲特。 1969 年股灾降临，一年内众多个股股价跌去了 50%，其后大盘反弹至 1972 年，其后是 更加惨烈的下跌，个股普遍下跌了 85-90%。 在 1968年解散有限合伙公司后，巴菲特将所有资源倾注到伯克希尔·哈撒韦上， 新的资本管理模式出现了。在其后的三十年里，巴菲特屡屡利用市场错估的机会逢低重 仓投资了可口可乐、通用再保险(GEICO)、华盛顿邮报、吉列、美国广播公司、美国运 通银行、富国银行等优秀企业，并将这些投资置于伯克希尔·哈撒韦旗下。至此，克希 尔·哈撒韦转型成为金融投资集团。从 1965 年公司成立至 2006 年的 42 年间，伯克希 尔·哈撒韦公司的净资产年均增长率为 21.46%，累计增长超过 3611 倍；同期标普 500 指数年均增长 10.40%，累计增长 64 倍。 二、解读巴菲特的投资生涯 回顾巴菲特的投资生涯，我们认为可以划分为四个阶段： 1.什么都会试的年轻人：出生至 1950 年 这段时期，巴菲特发现并验证了自己人生的最大爱好：赚钱！这也成为他努力的目 标。为此，巴菲特从 5 岁起，做过各类力所能及的生意来挣钱，甚至尝试伪造硬币，当 时他并不知道这是非法的。巴菲特的努力引起了父亲霍华德·巴菲特的注意，霍华德本 人是一名股票经纪人，同时还是一个极其保守的共和党国会议员。在观察并确认了自己 的判断后，霍华德决定将孩子引入到资本市场，在巴菲特 11 岁那年，开始接触股票投 资。资本市场的神奇魅力令巴菲特意识到这里才是值得自己为之终身努力的领域，因此 他尽其所能的学习各种能使自己投资赢利的办法。许多人不知道的是，巴菲特曾用十年 时间钻研技术分析，效果显然无法令他满意，所以在大学时期选择了财务专业。尝试各 类方法后的巴菲特取得了良好的投资收益，但业绩的不稳定性和对市场无法正确解读使 巴菲特遇到了自己事业的瓶颈。当时的美国市场同现在的中国有很多相似之处，以重工 业为基础的美国经济周期性强，导致股市大起大落；造假横行内幕不断使各类概念炒作 此起彼伏，投资