财政系列报告之八：财政的筹钱方法.pdf

2019 年 6 月 25 日 宏观经济 财政有哪些方法筹钱 ？ ——财政系列报告之八 宏观深度 ◆ 中国目前处在金融周期的下行阶段，同时中美“贸易摩擦”有待缓和。在内 外需均面临下行压力的情况下，“宽财政”将扮演重要角色。“宽财政”包含 减收和增支两个方面。从历史经验来看，“财政扩张”的融资方式有哪些？短 期内哪些融资方式可能还会被动用？ ◆ 财政预算内融资方式包括发行国债、地方政府一般债、动用预算稳定调节基 金和结转结余资金、调入政府性基金和国有资本经营预算。在受到经济金融 危机冲击和经济增速下行压力较大的年份，赤字国债规模均增加。1998-2000 年发行过建设国债，中期财政讨论会可以对建设国债发行规模进行调整，计 入赤字。2015 年新预算法规定地方政府在国务院限额内发行一般债，2019 年预算规模9300 亿 （同比增长12%），1-5 月发行约7000 亿，占年初预算 75%。扣除2019 年调入2800 亿预算稳定调节基金用于支出，中央预算稳定 调节基金剩余900 亿左右；收入与支出之差核算的政府性基金结余为负；国 有资本经营预算调入资金的不确定性较大；披露数据显示2016 年地方财政 结转结余资金为9246 亿元，但2017-2018 年动用量较大，可动用资金有限。 ◆ 财政预算外融资方式包括地方政府专项债、地方政府融资平台扩张、政策性 银行融资、专项建设基金等方式。2015 年新预算法规定地方政府可在国务院 限额内发行专项债，2019 年预算规模2.15 万亿 （同比增长37%）。受对地 方政府隐性债务监管影响，2017 年以来对融资平台监管趋严，但去年国发 101 号文后，政策边际放松，从平台融资规律来看，经济增速下行压力大的 年份，政策一般会放松，促进基建投资。一般而言经济增速下行压力较大的 年份政策性金融债发行量会大幅增加，2019 年1-5 月政策性金融债净融资 5217 亿，同比增长18.2%；PSL 是为棚改提供资金的主要方式，随着棚改 政策收紧，PSL 净发行量下降。2015 年下半年在经济增速下行压力较大情 况，发改委联合政策性银行推出专项建设基金，资金来源于政策型银行向商 业银行发行专项金融债，以长期贷款或明股实债形式给予发改委审批的项目， 期限8-25 年，财政最高贴息90% ，项目融资成本最低可达1.2%，项目到期 后由项目公司、股东回购，并由项目公司实际控制人或地方政府提供回购担 保。 ◆ 建设国债、地方债、利用专项债撬动杠杆、加大调入资金等方式均存在扩张 空间，但预算外方式差别较大。经济增速下行压力较大年份可以在中期财政 会议上调整预算增发建设国债，如果贸易摩擦不缓和，不排除2019 年发行建 设国债；截至2018 年底，地方政府债务限额与余额之差为2.6 万亿，目前专 项债做资本金只涉及交通、供水、供气等重大项目。中央预算稳定调节基金 剩余964 亿，如果增加央行的铸币税和金融央企的利润上缴，均可通过从国 有资本经营预算收入中调入一般公共预算来进行财政扩张。而预算外受隐性 债务监管影响，目前政策边际放松。 - -1- 证券研究报告 2019-06-25 宏观经济 中国目前处在金融周期的下行阶段，同时中美“贸易摩擦”未见缓和。 在内外需均面临下行压力的情况下，“宽财政”将扮演重要角色。“宽财政” 包含减收和增支。从历史经验来看，“财政扩张”的融资方式有哪些？短期 内哪些融资方式可能还会被动用？ 财政融资几大方式 中国财政的扩张融资方式包括预算内和预算外两种。预算内的方式包括