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债券研究 策略报告 债券研究小组 联系人：陈宝强 海外债券市场系列专题研究之一美国篇（上） 86-755 chenbq@ 2009 年 7 月 4 日 TIPS 市场、收益率与通胀风险管理 内容摘要： 上半年浮息债表现优异 3% 中债总指数涨跌幅% 中债浮动利率债券指数涨跌幅% TIPS 市场概况—— 1997 年美国政府开始发行通胀指数国债，从而为投资者提 2% 供了长期真实的无风险收益率，多数欧洲国家以及日本也自 80 年代陆续开始 1% 发行通胀指数公债。名义国债与 TIPS 收益率之差，一般称为平准通货膨胀率。 0% TIPS 的指数化原理与定价——TIPS 债券基本特征是固定息票率和浮动本金 -1% 额，本金按照劳工部的月度非季调城市 CPI 指数调整，TIPS 债券可以进行本 -2% 金和票息的分离交易（STRIPS ），由于TIPS 债券的RefCPI 为先前第 3 个月 -3% 的 CPI 指数，3 个月的滞后期会对 TIPS 债券本金和利息的计算产生一定影响。 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 -4% 资料来源：WIND TIPS 交易及买卖基差波动—— 目前TIPS 债券的期限共分为 5 年、10 年、20 国内通胀预期拟合 年三种，采用单一价格拍卖和非比例配售的方式，二级市场交易通过多边交 35 CPI_MOM_sa% maturities Spread average % 易商OTC 市场进行，交易分为平准通胀率和换券交易等多种方式；有诸多因 30 素对 TIPS 债券交易量和买卖基差波动产生重要影响，这些重要的经济事件包 25 20 括劳工部公布 CP 指数、就业报告、联邦公开市场委员会政策声明（FOMC ） 15 10 以及 TIPS 的拍卖结果，其中 TIPS 拍卖结果对其交易量的影响最大。 5 0 TIPS 收益率解析、通胀预期及偏差——TIPS 债券收益率仅由真实收益率、 -506-03 06-07 06-11 07-03 07-07 07-11 08-03 08-07 08-11 09-03 -10 流动性溢价和其本身的其它风险溢价构成，其隐含的平准通货膨胀率与通胀 -15 -20 预期有偏差，原因是忽略了通胀风险溢价和流动性溢价两个因素。可以一般 资料来源：WIND 美国国债流动性溢价作为 TIPS 流动性溢价的替代，对于 TIPS 通胀风险溢价 的度量，采用扩展的欧文·费雪方程及引用 Grishchenko 的研究成果，基于 相关报告 历史平均 CPI 和核心 CPI 估计的通胀风险溢价绝对值在 11BP ～25BP 之间。 债券市场 200