第八章：股利政策.ppt

湖北经济学院金融学院 * 2.企业规模与股权结构 公司股本规模越大，股本扩张空间越小，倾向现金股利。小盘股股本扩张能力强，主要以送股的形式发放股利。 股权结构集中的公司倾向于低股利支付，分散的倾向于高股利支付。 国有股、法人股控股比例较大的公司股利支付率较低，内部人控制效应较强，并且国有股权大的公司相对于非国有上市公司放弃股利分配的可能性更大。 据股利理论，股东为了降低代理风险，往往具有较强的现金分红意愿。但在我国，大股东甚至地方政府等通过各种手段从上市公司获取好处、套取现金，大股东用直接“圈钱”的方式替代了分红方式取得现金。这也是为什么国有股、法人股控股大的公司股利支付率较低甚至不分配的原因。 湖北经济学院金融学院 * 3.投资者偏好 我国中小股东偏好股票股利，即喜欢上市公司送红股或用公积金转增股本，这一点已是共识。 与投资者对”高派现”方案强烈不满相反的是，美国出现过中小股东对公司“不派现”方案的强烈不满：1974年，美国联合爱迪生公司因能源危机导致油价上涨、成本大幅提高，不得不取消长期稳定的股利发放，这引起了投资者的强烈不满。为什么中西方投资者有截然相反的股利偏好？ 湖北经济学院金融学院 * 投机心理使投资者偏好股票股利 中国股价不仅由公司内在信息决定，更受到市场操纵、政策等因素影响。投资者既要承受股价涨跌无度的风险，也能从中获取资本增值的投机机会。这种机会诱导投资者热衷于在二级市场上从事股票买卖，而不是期待公司分红或公司成长产生资本增值。股票股利使投资者增加持有的股份，存在填权获取高额回报的投机机会。 上市公司与流通股股东之间一度形成了不成文的游戏规则：对高成长公司股本扩张预期推动股价上涨→上市公司送红股，使高价投入的流通股股东增加股数→填权获得资本高收益→上市公司以扩大的股份基数进行配股融资，于是上市公司与流通股股东皆大欢喜。 人们对高价股、高成长性公司存在送股或转增的强烈预期，关注的不是公司是否分红派现、稳定成长，而是所购买的公司股票价格是否会预期上涨。 湖北经济学院金融学院 * “心理账户”使投资者忽视现金红利 所谓心理账户，指人们在心理上把资金根据不同来源或用途进行归类，不同类别的资金常常是不能互相替代的。在西方，投资者将股价上升带来的资本增值计入“资本”账户，对其存在高风险、高收益预期，具有较高风险承受能力；而将现金股利计入“收入”账户，用于维持日常生活，对风险的承受能力很低。一些被称为“鳏寡孤独”的股票，是指老人或单亲妈妈们偏爱的经常派现的股票，他们要依赖现金股利维持日常生活。 中国投资者很少把股利作为其日常开支所需的收入。一旦投资股市，他们关心的通常是其资产总额，无论是资本增值还是分得股利，都会被汇总在“总资本”账户中成为赖以增值的资本额，进行再投资，以期在股价的上涨中获得更多的资本增值。股票股利带来的资本增值比现金股利具有更大的想象空间，所以人们对现金股利就不以为然了。 湖北经济学院金融学院 * 4.适应政策法规的需要 上市公司为适应管理层的政策法规，特别是有关配股资格的规定，而有意识地调整自己的分配行为。 在2000年年末，为了规范上市公司的配股行为，证监会提出会考虑把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。不少公司闻风而动，以防踏空政策，一改铁公鸡一毛不拔的做法，开始对投资者派现，这也是导致2000年年报公布后不分配公司减少的最主要原因。 湖北经济学院金融学院 * 5.公司治理结构不健全 内部人控制是指股东不能有效对经理层施加控制。 我国上市公司中存在着严重的内部人控制问题,其主要原因就是国有股权的所有者缺位,即国有企业财产属于全民所有,但又没有任何人作为所有者的代表。 多数上市公司沿袭了政府——授权机构——上市公司这一计划经济色彩浓厚的运行机制。作为国有股权代表的董事会成员本身就是大股东(国有股)的代理人,而非象一般市场经济国家处于资产委托方的角色,我国上市公司中的董事会成员既然也是代理人,就必然和经理人员一样有着偏离全体股东利益的动机。不少上市公司的董事会成员和经理层人员大都由原国有企业的高管人员组成。 湖北经济学院金融学院 * 三、上市公司股利政策所造成的后果 我国上市公司非理性和不规则的股利政策，对资本市场、投资者和上市公司自身都产生了很大的负面影响。 湖北经济学院金融学院 * 1 对市场的负面影响 在成熟市场，股价以股票内在价值为轴心上下波动。股利政策是衡量公司业绩及其成长性的重要尺度。股利政策的差异是反映公司质地差异的极有价值的信号，因此，可以克服现代资本市场中的信息不对称问题。 但我国情况并非如此。尽管一些学者通过实证分析表明了股利相关论对中国的上市公司同样适用，但这种相关论更多地表现为股票股利与股价的正相关和现金股利与股价的负相关关系。一些连续派现且股利支付率较高的公司，股价表现平平。