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第十五章 资本成本 第一节 资本成分及资本成本的概念 在公司财务学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金。 它表现在资产负债表的右栏各个项目，包括短期负债和长期负债、优先股和普通股权益。 一、资本成分 一般资本的成分包括： 全部长期负债； 全部优先股权+益 全部普通股权益，包括面值、超面值资本和保留盈余。 二、资本的加权平均资本成本 公司的资本成本是指其加权资本成本。 各资本成分的成本就是投资者要求的回报率。 负债的成本是考虑负债的税蔽后的税后成本。 计算资本成本还要考虑是计算历史资本成本还是计算边际资本成本。 历史资本成本：现存资本成分成本的加权平均 ，适用于对现有企业的成本分析。 边际资本成本：现在企业再筹集一元钱的资本所花费的成本 ，适用于资本预算。 二、资本的加权平均资本成本(续) 其中： Kd：所得税前负债成分的成本。 Kd （1－ Tc ）：税后负债成本，其中Tc为公司所得税边际税率。 Kp ：优先股成分的成本。 Ks ：保留盈余（内部权益）成分的成本。 Ke ：外部权益或新发普通股票成分的成本。 Wd，Wp，Ws，We分别为企业负债、优先股、保留盈余和新发股票的权重 Ka ：有时记作（WACC），资本的加权平均成本 。 第二节 资本成分的成本 一、负债成本 二、优先股成本 三、保留盈余的成本 四、外部权益的成本 五、如何计算权重 一、负债成本 二、优先股成本 不考虑发行成本 考虑发行成本 三、保留盈余的成本 无风险利率加风险增溢法 四、外部权益的成本 ——每股发行价 ——下期期望每股红利 ——红利期望增长率 ——发行成本率 第三节 边际资本成本 边际资本加权平均成本或简称边际资本成本，是指新筹集的最后一块钱资本的成本。 计算边际资本成本时，当然资本成分的成本也应是边际的 进行加权平均时，边际资本成本的权重应取做最优（目标）资本结构的权重。 一、边际资本成本的跳跃 二、投资决策与边际资本成本 由于资本成本的跳跃，当企业的投资水平不同时，其边际成本会不一样。而企业投资决策要考虑的成本就是资本的边际成本。此时企业可以按内部回报率将投资项目排队，将不同投资额度下的内部回报率与资本边际成本画在同一图上，内部回报率与边际成本相等时的投资规模即是企业应该选取的投资规模。具体见教材 P245页 第四节 资本成本中的若干其他问题 一、折旧基金的成本 折旧基金本来可以按比例返还给投资者，如果留存企业，其成本就与按各资本成分比例计算的加权平均成本相同。 二、递延税款的成本 递延税款是由于会计报表与纳税报表采用不同的会计计量方法导致的实际纳税额与计入成本的所得税费用之间的差额。它相当于企业延缓纳税。其成本的计量与折旧基金相同。 第四节 资本成本中的若干其他问题(续) 三、个人所得税对保留盈余成本的影响 如果红利收入缴纳个人所得税并且再投资有经纪费用 ，那么保留盈余的成本就会低于投资者要求的回报率。 其中Tp为个人所得税率， Ks为投资者再投资要求的回报率，Kr为投资者对保留盈余要求的回报率。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 不考虑发行成本的税前负债成本公式 考虑发行成本的税前负债成本公式 税后负债成本为： 折现现金流方法 利用资产资本定价模型 恒定型公司： 匀速增长型： 12.15% 12.63% 13.03% Ka1 Ka2 Ka3 800 1600 由于企业内部保留盈余有限及各种外部融资的约束，随着企业融资规模的扩大，各资本成分的成本有可能增加，从而使企业的资本成本发生跳跃。如图所示：