企业价值创造与管理者博弈对经济增加值方法的若干反思.pdfVIP

Vol. 24 No.11 第 24 卷第 11 期 外国经济一管理 2002 年 11 月 Foreign Econonùes 1st. Management Nov.2002 中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1001-4950(2002)11-0011-07 企业价值创造与管理者博弈 一二对经济增加值方法的若干反思 商 京 大 学 时 茅 盯 丁 { 京 n3 nuhv .-←--←--←--←--←--←--←--←..-←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←--←..-←--←明←--←--←--←--←-←--←--←·…←--←…+一-←· 摘 要z 本文阐述了经济增加值CEVA) 的理论基础，分析了企业价值创造与 EVA 之间 的关系，从而指出了 EVA 的本质缺陷。在此，基础上，本文探讨了采用 EVA 激励可能引发的 管理者追求自身利益极大化的博弈行为，即投入资本博弈、风险转移博弈和未来增长博弈。 关键词:经济增加值;价值创造;管理者博弈 .-←←←…←一←--←…←一←--←→--←--←…←--←←←--←一←←←--←一←--←…←--←←φ→斗←←←--←--←--←一←-←-←斗，一←--←--←←←--←一←一←- 一、问题的提出 经济增加值CEV却是美国思腾思特C Stern . Stewart) 管理咨询公司创造的一项经济指 标，它为企业税后净营运利润(NOPAT)减去投入资本机会成本之后的所得。思腾思特以该 指标为基础建立了一套 EVA 体系，用于评价企业业绩，并作为企业财务管理体系和经理人与 员工激励制度的基础。 根据财务金融学的基本原理，企业应当将价值最大化作为自己的经营目标，而这→目标又 可以用市场增加值Cmarket value added ,MVA)来衡量，即企业投入资本的市场价值与帐面价 值之差。从理论上讲，MVA是企业未来各期所创造的 EVA 的现值之和，而企业当年创造(或 损失)的 EVA 反映为 MVA 的变化。据此，人们可以看到许多关于 EVA 的成功案例，如可口 可乐、孟山多等大型跨国工业公司，以及美林和瑞士信贷，第一波士顿等著名的金融企业。例 如，图 1 给出的是可口可乐公司各年的市场价值与 EVA 之间的对应关系，它似乎说明了这样 一个事实，即自从 1987 年推行 EVA 方法以后，公司为股东创造了巨大的财富。 但是，运用 EVA 失败的例子也比比皆是，其中最著名的是 AT.T。该公司从 1992 年起 推行 EVA，最终于 2000 年底彻底放弃。又如，与可口可乐公司成功案例形成鲜明对照的是百 事可乐公司(见图 2) ，人们很难看出该公司市场价值的变化与 EVA之间存在多少相关性。 根据思腾思特公司对我国的实证分析，1999 年我国上市公司中共有 480 家公司(占总数 44%) 的 EVA 为负值，而 MVA 为负的公司只有 1 家。有人把两者的偏离归结为市场的非理 必本文系国家自然基金资助项目和教育部十五规划博士点基金资助项目(01]B630003) • 收稿日期，2002一09-22 f乍看简介2 茅宁(1958一) ，男，南京大学商学院教授、博士研究生导师。