投资学第10章APT和风险收益多因素模型.pptVIP

投资学 第10章 APT与风险收益多因素模型 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 套利 利用证券定价之间的不一致来赚取无风险利润的行为 资本市场均衡：不存在套利机会 套利定价理论：用无套利原则来简化风险-收益关系 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.1 多因素模型概述（Multi-Factor model） 指数模型：用一个市场指数替代所有的宏观经济风险 改进思路：将注意力直接放在风险的根本来源上比间接地运用市场替代更有效 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.1.1 证券收益的因素模型 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.1.1 证券收益的因素模型 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.1.2 多因素证券市场线 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.2 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory) Ross (1976) 三个基本假设 证券收益能用单因素模型表示 有足够多的证券来分散不同的风险 有效率的证券市场不允许持续性的套利机会 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.2.1 套利、风险套利与均衡 无风险套利使用零投资组合(zero-investment portfolio) 无风险套利行为实际上是一价法则(the law of one price)在金融市场中的应用 无风险套利组合的重要性质：任何投资者，不管其风险态度如何，都愿意更多地拥有该项组合头寸 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 套利举例： 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，则有套利机会。 套利过程是： 交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * APT的基本原理：由无套利原则，在因素模型下，具有相同因素敏感性的资产（组合）应提供相同的期望收益率。 APT与CAPM的比较 APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因素模型。 不要求“同质期望”假设，并不要求人人一致行动。只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会。 不要求投资者是风险规避的 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.2.2 充分分散的投资组合 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 10.2.3 贝塔与期望收益 套利准则一：如果两个充分分散化的投资组合具有相同的β值，则它们在市场中必有相同的预期收益。 套利准则二：如果两个充分分散化的投资组合β值不同，则其风险溢价应正比例于β 问题：如果以上准则不满足呢？ 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 11.2.3 贝塔与期望收益 图10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor * 青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 图10.2 Returns as a Function of the Systematic Factor: An Arbitrage Opportunity *