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投资学 第3章 投资学 第3章 证券交易 3.1 证券发行 市场划分：初级市场与二级市场 初级市场发行方式： IPO与增发(seasoned new issues) 公开销售(公募，public offering)与直接销售(私募, private placement) 3.1.1 投资银行与承销 承销步骤： 上市登记表 - 初步募股说明书(red herring) – 正式募资说明书 承销方式：包销与代销 墓碑式广告(tombstone announcement) Figure 3.2 A Tombstone Advertisement 3.1.2 暂搁注册 3.1.3 私募 3.1.4 首次公开发行 路演(road shows)的目的 路演的机制 IPO的抑价现象 网络发行与投标竞价 3.2 证券交易 三种方式 ： 国家和地区证券交易所 场外市场 当事人之间的直接交易 3.2.1 市场类型 直接交易市场(direct search) 经纪人市场(brokered) 交易商市场(dealer) 拍卖市场(auction) 3.2.2 交易指令类型 市场委托指令(market orders) 限制指令(limit orders) 购买限价(limit-buy order) 出售限价(limit-sell order) 止损指令(stop-loss orders) 限购指令(stop-buy orders) 当日委托指令(day orders) 未执行或撤消前有效指令(open or good-till-canceled order) 非足额即撤消指令 (fill or kill order) Figure 3.6 Price-Contingent Orders 3.2.3 交易机制 交易商市场(OTC) Eg.:NASDAQ 电子通信网络(ECN) 特定经纪商市场(specialist, 正规交易市场) Eg.:NYSE 问题：特定经纪商为何竭力缩小买卖价差？ 3.3 美国证券市场 3.3.1 纳斯达克 NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) NASDAQ全国市场；小公司市场 (粉单系统，pink sheets) 表3-1：NASDAQ首次上市要求 参与者分类：级别3(做市商)、级别2(经纪商)、级别1(一般入市者，subscribers) 3.3.2 纽约证券交易所 NYSE已于2006年上市 特定经纪商的交易原则 大宗交易(block transactions) DOT系统(超级指定指令转换系统) 程序交易 结算 交易所的组织模式 会员制交易所 定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织（不是企业）。 其法律地位相当于一般的社会团体。会员大会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。 费用由会员共同承担 中国的上海和深圳就是会员制交易所 会员与席位 只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。 交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。 有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。 无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。 席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位 纽交所：1875：$6,800，1999：$2,650,000 公司制交易所 公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的公司法人。西方发达国家和中国香港都是公司制。 1990年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权 未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理 注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！ 3.3.3 电子通信网络 表3-5 含义：指令驱动市场 3.3.4 全美市场体系 ITS (Intermarket Trading System): 市场间交易系统 3.3.5 债券交易 ABS (Automated Bond System)：自动债券交易系统(NYSE) 3.4 其他国家的市场结构 伦敦证券交易所 泛欧证券交易所 东京证券交易所 全球化和股市的合并 经纪人类型：全面服务经纪人(full-service brokers)、折扣经纪人(discount brokers) 交易成本包括：交易佣金+隐含费用(买卖价差+市场冲击成本) 订单流付款(paying for or