中国可转换债券定价研究-郑振龙.pdf

( ) 2004 年第 2 期 　　　　　　　　　　　厦门大学学报 哲学社会科学版 　　　　　 　　　　　　　　No. 2 2004 ( ) ( ) 总第 162 期 　 　　　　　JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY Arts Social Sciences 　　　　 　　General No. 162 中国可转换债券定价研究 郑振龙 , 林 　海 (厦门大学 金融系 ,福建 厦门 361005) 摘 　要 :可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品。除了一般的债权之外 ,它包含众多的 期权 ,如转股权 、回售权 、赎回权和转股价调低权等 。条款的复杂性决定了可转换债券定价的复杂 性 。利用金融工程学的基本原理和方法 ,根据中国可转换债券的具体特征 ,构造了中国可转换债定 价的具体模型 ,并通过具体的参数估计 ,对中国的可转换债券的合理价格进行了研究。其结果是 , 目 前我国可转换债券的价格和其理论价值相比,存在较大的差异 ,可转换债券的价值明显被低估 。 关键词 :可转换债券 ;资产定价 ;路径依赖期权 ( ) 中图分类号 :F830. 91 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :0438 - 0460 2004 02 - 0093 - 07 可转换债券是一种极其复杂的信用衍生产品。除了一般的债权之外 ,它包含着很多的期权 。 ( ) 这些期权主要有 :投资者按照一定价格在一定期限内将债券转换成公司股票的期权 转股权 ,投资 ( ) 者在一定条件下将债券按照一定价格回售给公司的期权 回售权 ,公司在一定条件下调整转股价 ( ) ( ) 格的期权 转股价格调低权 , 以及公司在一定条件下赎回可转债的期权 赎回权 。其中转股权和 回售权属于投资者的多头期权 ,而转股价调低权和赎回权则属于发行公司的多头期权 。投资者和 发行公司在行使各自的期权时存在着复杂的博弈过程 ,而且这些期权的行使都有一定的条件 ,这就 决定了可转债定价的复杂性 。这种复杂性主要体现在 :1. 由于可转债所含期权是结构复杂的奇异 期权 ,无法得到解析解 ,因此只能用数值方法求解 。2. 转股权属于美式期权 , 因此似乎难以直接使 ( ) 用蒙特卡罗模拟 。3. 可转债所含期权有三项是路径依赖期权 ,难以使用二叉树 或三叉树 和有限 差分法 。 基于以上原因 , 国内外尚未有人对中国可转债进行精确定价 ,本文旨在通过综合利用金融工程 学的一些基本原理和方法 , 同时使用蒙特卡罗模拟和显性有限差分法 ,对中国的可转换债券进行较 收稿 日期 :2003 - 11 - 28 ( ) 基金项 目:教育部人文社会科学研究 2003 年度博士点基金研究项 目 03JB790016