跨期套利操作方法暨套利机会实例分析.pdf

跨期套利操作方法暨套利机会实例 分析 作者：刘光素 湘财祈年期货 期货市场上商品价格的大幅波动，加上保证金交易的杠杠性导致的 盈利和亏损的放大作用，给进行期货交易的投资者带来极好的盈利机 会，但同时也能让投资者产生重大损失 ！经过了期货大起大落的交易盈 亏之后，不少投资者希冀能找到一种可以在较低的风险下获得较高的风 险收益的投资工具。那么，套利就是这样的选择之一。 套利交易一般分为跨期套利、跨品种套利和跨市场套利三种基本模 式。在国内，较常见的是“跨期套利”和现货市场与期货市场之间的“期现 套利” 。跨期套利占用资金不多，交易灵活，风险较小而收益可观，比 较适合资金量不大的一般中小投资者。而期现套利，因为需要交割，占 用的资金量较大，而且还要有良好的现货贸易渠道来收购或消化现货， 一般只有投资机构才能操作；而且，随着期货交易越来越成熟，可操作 的期现套利机会越来越少，当然，期现套利机会一旦出现，则风险极 小，而收益稳定。 事实上，国际市场中，套利是资金在期货交易中常用的投资工具。 套利交易具有低风险、盈利比较稳定等独特的优势，是机构投资者的首 选。但国内由于种种原因，套利交易往往不被看重。下面分别以白糖 SR905-SR909、郑棉CF905-CF909的跨期套利为例，仅就较常存在 的、一般资金较易参与的跨期套利交易做详细讨论，给出相应的套利交 易的操作方法，以供投资者参考。 一、跨期套利的基本原理与交易方式 在期货交易中，由于同一商品的不同合约的价格是受到同样的因素 影响，因此一般都是同涨同跌的，而且最终合约间的价差的结果往往有 一定的规律性，而决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用，季节性 因素、现货供求状况变化和人为因素等。但在合约存活的整个交易过程 中，由于资金对各合约的交易的不均衡，各合约的涨跌的幅度往往是不 一致的。正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。 跨期套利是利用不同到期月份期货合约的价差变化，买入一个期货 合约的同时，卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一定幅度将两 个合约一起平仓来获利的操作模式。跨期套利是现实条件下最为成熟和 风险较小的套利交易模式，理论上分为正向套利与反向套利两种模式： 正向套利：买入近期合约、卖出远期合约；反向套利：卖出近期合约、 买入远期合约。由于反套不能转化为实盘套利，当现货紧张时近月对远 月升水可以无限增加，所以反套的风险是事先不可预知的，在交易中必 须要设好止损，执行严格的资金管理。 无论是正向套利还是反向套利，要点都是要知道什么情形下价差属 于正常范围、什么情形下价差属于不正常范围？只有价差处于不正常区 域内，我们预期存在价差回归正常的过程，才能存在跨期价差套利机 会。 目前一般采取下面二种方式来确定价差的合理区域。 1、按照交割式套利 （仓单回购）方式，计算各价差之间的套利成 本，然后对相应的价差进行追踪，如果价差超过此套利成本，则存在无 风险 （交割式）套利机会。 2、根据历史数据统计结果导出一般情形下某对月份的合约间的价 差变化规律，然后对比本年度同月份的合约的价差变化情况，如果偏离 过大，则可能存在价差回归过程，从而产生价差套利机会。由于资金面 的松紧程度、商品的紧缺或过剩、国家的行业政策等因素很可能发生变 化，使得 目前的同种商品的价格环境与历史环境产生差异，导致价差可 能不再向历史规律回归，因此按这个方式确定的套利机会还是存在一定 的风险。 下面我们分别以白糖SR905-SR909价差和棉花CF905-CF909价差 为例来说明这二个方式的实际操作过程。 二、交割式套利方式操作方法SR905-SR909套利机会分析 首先，我们计算SR905-SR909的 （交割式）套利成本如下： 表一：SR905-SR909的 （交割式）套利成本概算表 此主题相关图片如下：未命名1.jpg 注1：利率按照2008年12月23 日人民银行6个月贷款利率4.86%计算 注2 ：白糖价格按3500元/吨计算 从上表可以看出，正常情形下，SR905和SR909之间的价差将会围 绕158点左右波动，如果偏离过远，则有回归的可能。