可行性研究与投资项目评估第3章.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 1年，则第一年的10万美元的现金流将损失，只能得到以后出现的或者每年15万美元 （第一年经济繁荣）、或者每年2.5万美元（第一年经济萧条）的永续年金。 假定无风险利率为5%（一年复利一次）。并且假定在金融市场上，现在将1美元投资于资产组合，一年后，其价值或者是1.3美元（经济繁荣）、或者是0.8美 元（经济萧条），该投资项目的收益与金融市场收益的相关系数为1。 试帮助该企业决策：立即投资建设，还是推迟投资建设？ 解：把等待或现在开建的决策视为两个互斥方案的决策，即两个方案中只能选择一个。画出两方案的现金流量图，见图3-8和图3-9。 0 1 2 3 4 5 10 15 15 15 15… 100 … 经济繁荣 2.5 2.5 2.5 2.5… 100 10 … 0 1 2 3 4 5 经济萧条 图3-8现在开建方案的现金流量图 0 1 2 3 4 5 15 15 15 15… … 图3-9 一年后开建方案的现金流量图（经济萧条，则放弃项目） 100 ①计算立即建厂房的价值 如果经济繁荣，其价值为： 10+15/0.05=310（万美元） 如果经济萧条，其价值为： 10+2.5/0.05=60（万美元） 另，由式（3-25）可得风险中性概率p，为： =0.5 故，该项目的期望净现值为： （310×0.5+60×0.5）×1.05-1-100 =76.19（万美元） ②推迟投资建厂房，这时，如出现经济繁荣的有利形势时，才决定投资；如出现经济萧条的不利形势时，则放弃投资的权利，此时投资项目的价值为0。其净现值为： 同样通过例[3-26]来说明。 [例3-26]H公司为一家生产电子产品的企业，市场调查，决定生产某种新产品。可以采用A、B两种生产技术，它们的初始投资额相同，均为60万美元，寿命周期也相同，均为3年。 A技术采用的是专用设备，设备变现能力差。第一年如果新产品在市场上畅销，净现金流为52万美元；如果新产品在市场 3.4.3看跌期权在投资评价决策中的应用 上不畅销，净现金流为13万美元。其后两年，如新产品在市场上畅销，其净现金流分别在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销，其净现金流分别在前一年的基础上减半。 B技术采用的是通用设备，设备变现能力强。第一年如果新产品在市场上畅销，净现金流为50万美元；如果新产品在市场 上不畅销，净现金流为12.5万美元。其后两年，如新产品在市场上畅销，其净现金流分别在前一年的基础上翻倍；如新产品在市场上不畅销，其净现金流分别在前一年的基础上减半。 假设A、B两方案投资后第一年新产品畅销与不畅销的概率各为0.5。若第一年新产品在市场上畅销，则以后出现产品畅销的 概率为0.7，产品不畅销的概率为0.3；若第一年新产品在市场上不畅销，则以后出现产品畅销的概率为0.3，产品不畅销的概率为0.7。项目的折现率为20%，无风险利率为10%（每年复利一次）。请帮助该公司进行决策。 解：这也是两个互斥方案的决策，即两个方案中只能选择一个。 ①画出A、B技术方案的现金流量图，见图3-10和图3-11。 26 26 0.7 0.7 第一年 第二年 第三年 52 13 104 208 52 6.5 13 3.25 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 图3-10 A技术方案的现金流量图 3.125 50 12.5 222.53 100 25 200 50 25 6.25 12.5 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 第一年 第二年 第三年 0.7 图3-11 B技术方案的现金流量图 ②用净现值方法决策 根据图3-10和图3-11可以算出A、B技术方案各年的期望现金流及其现值等，见表3