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（4）投资与融资的关系 是投融资？还是融投资？ 2、固定资产投资项目的分析与评价 固定资产投资项目评价的基本原理 固定资产投资项目评价的基本方法 固定资产投资项目现金流量的估计 债务的资本成本 普通股的资本成本 加权平均资本成本 （1）固定资产投资项目评价的基本原理 固定资产投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。“资本成本”也即投资者要求的收益率，它是投资者的机会成本，是投资者将资金投资于其他同等风险证券或资产可以赚取的收益率。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。 （2）固定资产投资项目评价的基本方法 式中：NPV为净现值；CFt为第t期的净现金流量；K为资本成本；ICO为初始投资； t为期限。 净现值应用于拒绝-接受决策时的决策标准为：如果净现值大于0，则接受该项目；如果净现值小于0，则拒绝该项目。净现值应用于排序决策时的决策标准为：净现值大的项目优于净现值小的项目。净现值法考虑了货币的时间价值和风险，属于折现现金流量法。同其他方法相比，净现值法没有严重的缺陷，在理论上是最好的方法，尽管有时在实践中并非如此。 投资项目评价的基本方法主要有：净现值法、内含收益率法、获利能力指数法、回收期法、折现回收期法、平均会计收益率法等。 净现值是指某个投资项目的预期净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。其计算公式为： （3）固定资产投资项目现金流量的估计 与固定资产投资项目相关的现金流量并不是企业总体的现金流量，而是增量现金流量，即由于接受该项目而给企业现有现金流量带来的改变或增加部分。无论项目的采纳与否都会存在的现金流量是无关的现金流量。 预测增量现金流量应注意：（1）忽略沉没成本。沉没成本是指由于过去的决策已经支付的成本，或者已经发生的支付责任。这种成本无法由今天对项目接受与否的决策所改变。（2）考虑机会成本。机会成本是指把一定资源投入某一项目后所放弃的在其他用途中所能获得的利益。（3）考虑外部效应。外部效应是指接受某一项目而对现有项目带来的影响。项目存在外部效应，或者说溢出效应并不少见，有正面效应也有负面效应。（4）考虑对净营运资本的影响。一般地，项目需要在库存和应收账款方面有一定量的初始投资，而融资来源有一部分以应付账款的形式存在，企业不得不支付差额部分，这个差额代表对净营运资本的投资需求。 假设某项目：净利润=销售收入-销售成本-财务费用-当期所得税费用，则增量现金流量的计算公式为： 销售收入收现=销售收入-应收账款的增加 销售成本付现=销售成本+存货增加-折旧-应付账款增加 经营现金流量=销售收入收现-销售成本付现-当期所得税费用=（销售收入-应收账款的增加）-（销售成本+存货增加-折旧-应付账款增加）-当期所得税费用=（销售收入-销售成本）+折旧-当期所得税费用-（应收账款的增加+存货增加-应付账款增加）=息税前利润+折旧-当期所得税费用-净营运资本的增加 增量现金流量=经营现金流量-资本性支出（投资现金流量） （4）债务的资本成本 债务资本成本是指企业的债权人所要求的收益率。由于利息费用可以在税前扣除，因此债务成本通常按税后数额衡量。债务的税前成本是企业的债权人对新的借款所要求的收益率。与企业的权益成本不一样，债务的税前成本通常可以直接地观察到，因为债务的税前成本就是企业所必须为新借款支付的利息率，我们可以从资本市场上观察到这个利息率。例如，如果企业向银行借款，那么这些借款的利息率就是该企业借款的税前成本。而如果企业已有债券在外流通，则这些债券的到期收益率就是该企业债券的税前成本。债务的税后成本（Ki）为： Ki =Kd ?（1-T） 其中：Kd表示债务的税前成本，T表示所得税税率。债务税后成本计算所隐含的假定是企业有应纳税所得额。否则，它将得不到利息支付在税收上的好处，无应纳税所得额的企业的债务成本就是税前成本。 （5）普通股的资本成本 普通股是指企业发行的在股利分派和破产时没有特别优先权的股份。普通股融资会有普通股（资本）成本。普通股成本是企业的普通股股东投资所要求的收益率。但如何确定普通股成本却是个难题，因为我们无法直接观察到企业的普通股投资者对他们的投资所要求的收益率。我们只能采取某些方法来估计。最常用的方法就是资本资产定价模型。其计算公式为： Ke=Kf +β×（Km－Kf） 其中：Ke为普通股资本成本，Kf为无风险收益率，Km为普通股的市场收益率，β为该种股票的市场风险系数。 此外，还可以采用的估计方法有：（1）股利增长模型。计算公式为：Ke=D1/P0+g。其中：D1为下一年的每股股利，P0为股票的每股时价，g为股利增长率；（2）税前债务成本加风险溢价法。其计算公式为：Ke=税前债务成本（Kd）＋股票