创业板上市公司融资结构与经营绩效关系的研究.docVIP

本科毕业设计（论文） 文 献 综 述 题 目 创业板上市公司融资结构与经营绩效关系的研究 前言部分 融资结构也称资本结构，它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。融资方式包括：内源融资、债权融资和股权融资等。 经营绩效又称为“效益”，是指营运管理最终的成果，具体表现在一些指标任务达标的情况，包括：销售额、销售额增长率、毛利额、毛利率、毛利额增长率、损耗率、其他收入、其他收入增长率、综合毛利率、人力成本占销售比、经营费用占销售比、净利率、存货周转率、投资回报率、资产回报率等等。 融资结构和经营绩效关系一直是中外学者研究的热点。国内外对于融资结构与经营绩效关系的研究由于选取的指标、数据和样本、分析时段不同而得出了不同甚至完全相反的结论。一般分为两派，一派则按照优序融资理论得出的结论完全相反：公司高额的利润回报，将导致较低的账面价值财务杠杆比率，盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关的关系。另一派认为按照权衡理论，当盈利能力增加时可预期的破产成本下降了，高利润的公司有更强的利息支付能力导致更多的负债融资。 2009年10月30日，首批28 二、主体部分 （一）国外对于融资结构与经营绩效相关的研究 现代企业融资结构理论来源于上世纪50 年代，1958年美国著名经济学家莫迪利亚尼（Modigliani）和金融学家米勒（Miller）共同发表了《资本成本、公司理财与投资理论》一文，在一系列严格的假设条件下，他们认为企业的价值与其融资结构无关，这就是著名的M.M理论。在MM理论的基础上，国外学者对融资结构与经营绩效关系进行了大量的研究。 罗比奇克和迈耶（1966）的权衡理论认为，在考虑税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，财务杠杆有助于提高企业价值，存在最佳的公司负债比率。 迈耶和姆吉努夫（1984）的优序融资理论则认为，利润率高的公司拥有较低的账面财务杠杆比率。当公司需要融资时将按如下顺序：首先考虑内源融资，使用公司的利润盈余；其次使用无风险或低风险的负债融资；再次才使用股权融资方式。选择这种融资顺序的原因是，内源融资成本最低，只有当内源融资不足以弥补资金缺口时，才应该采用负债融资，而股权融资的成本最高。因此,按照优序融资理论，盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关关系。 此外，谢里登泰.特曼，罗伯托韦.塞尔斯（1988）认为具有独特或专门产品的企业具有相对较低的负债比率。我们也发现，小公司比大公司更倾向于使用更多的短期负债。交易成本可能是资本结构选择的重要因素，交易成本可能是资本结构选择的重要因素。短期债务比率被证明是与公司规模负相关的。最后研究表明，上市公司获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。 朱丽叶D.绍萨，威廉.L.梅金森（1999）在通过测试私有化的财务假设：增加公司的盈利能力；增加公司的营运效率；增加公司的资本投资支出；增加公司的产量；减少就业；降低杠杆效率；增加分红。论证得出私有企业是改善原国有企业的财务和经营业绩的一个功能强大的工具，能显著提高经营绩效。 （二）国内对于融资结构与经营绩效相关的研究 1、国内对于融资结构与经营绩效关系的研究 国外学者对融资结构与经营绩效关系研究的同时，国内学者结合相关理论和我国实际情况进行研究分析，得出我国上市公司融资结构与经营绩效的关系。 王娟、杨凤林（2002）则将实证结果和权衡理论相结合,指出盈利能力强的上市公司财务拮据风险相应较低,从而可以选择较高的资本结构比率,所以盈利能力与负债率呈正相关关系。 王玉荣（2005）在激励理论和代理理论的基础上分析得出：中国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期融资、长期债务、内部融资；行业因素是影响公司融资结构的一个关键因素；公司总资产负债率与其业绩之间呈现显著的负相关关系等重要结论。 2、创业板上市公司融资结构与经营绩效关系的数据论证 国内学者对于融资结构与经营绩效关系的研究一直没有间断过，并选取不同样本进行数据论证，得出了不同的研究结果。 李佳，徐强（2007）采用资产负债率、长短期有息负债率、资本化率来反映公司的融资结构，以净资产收益率和净经济增加值（EVA）率来反映上市公司绩效， 选取2005年中小企业板块中的39家上市公司对全样本2004、2005年各相关变量进行了描述性统计，再对融资结构指标与绩效指标进行回归分析，回归采用Eviews5.0，数据处理采用Excel，通过以上实证分析，可得出净EVA率指标比净资产收益率更适合作为绩效的衡量标准，该板上市公司融资结构与经营绩效间存在着一定的关系。 张志辉，赵悦（2008）以我国49家医药行业A股上市公司为调查对象，2003-2005年为考察期，以资产负债率作为资本结构衡量指标，以净资产收益率为公司经营绩效衡量