香港货币制度的变迁资料.pdf

香港货币制度的演变及反危机分析 马兹晖 内容提要本支回顾了1983年以来香港货币制度的演变和两次港元危机的过程，运用货币危 机理论分析了联系汇率制度的内在弱点，对两次港元危机的起因、发展和后果进行了深入研究。理论 分析表明，任何固定汇率制度都会因为汇率预期变动而引起汇率风险。反危机的关键在于政府要明 确显示反危机的能力和信心。本文为固定汇率制度下反危机政策提供了新的思路。 关键词联系汇率利率货币危机贬值预期 作者简介马兹晖，中国人民大学经济学院讲师，香港科技大学经济系研究员，经济学博士。 1983年，中国香港地区开始实行独特的联系汇率 制度，汇率固定为7．8港元兑换一美元。在亚洲金融危 一、开放经济货币危机模型 机爆发莳，这一制度平稳运行，港元汇率稳定。 1997年7月，亚洲金融危机爆发并波及刚刚回归 的香港特区。国际炒家在亚洲各地得手后猛攻香港，企 型。这一理论提出了“蒙代尔不可能三角形”：“资本完 幽使港元贬值。香港金融管理局(简称金管局)采取多项 全流动”、“货币完全独立”和“汇率完全稳定”不可能同 措施应战，并于1998年8月史无前例地介人股市，引 时实现，实现其中任意两个目标就必须放弃第三个目 发“官鳄大战”。最后炒家于1998年9月撤离香港，港 标。所以，小型开放经济体系如果实行固定汇率(或名 元利率逐步恢复到正常水平。 义浮动，实际上固定)制度，则不能有独立的货币政策。 20(14年底到2005年年中，大量国际热钱涌入香 货币危机是金融危机的一种。一般认为，货币危机 港，试图推动港元升值。但金管局冷静对应，炒家再次 是一个国家被迫放弃固定汇率制度，本币大幅度贬值， 失败 或是接受国际援助。本文把货币被迫升值也归人货币 联系汇率是一种特殊的固定汇率制度，其运行机 危机。经济学家对货币危机进行了深入研究，取得了丰 制和普通汇率制度有很多共同点。近来人民币升值问 题是人们关注的热点、2005年7月21日，经过慎重考 献尤为重要。 虑，中国人民银行决定人民币升值2％。但此次升值并 没有消除升值压力，升值预期有更趋强化之势。虽然人 模型的要点是：在开放经济体系下，政府必须坚持固定 民币汇率体制与港元有很大不同，但金管局的反危机 汇率。如因收支失衡而引起长期的、不可持续的财政赤 经验对国内汇率制度改革有很重要的借鉴作用。 字，那么，由于不能增发货币平衡赤字(增发货币会引 本文旨在深入分析联系汇率制度机制，探时两次 起汇率波动)，尽管短期内可以通过动用外汇储备和借 危机的根源和金管局的庇对措施，以及产生的后果。 债维持，可是由于赤字不断累积，最终仍然导致外汇储 《瞳捍经济研究》2005年第12期·79 万方数据 香港货币制度的演变殛反危机分析 备枯竭，债台高筑，固定汇率制度崩溃。 备投资于一些低风险的美元资产。 0bs蹦d(1996)提出了“自我实现”的第二代货币危最初金管局几乎完全不承担任何中央银行的责 机模型。其基本思想是：政府为维持固定汇率往往需要 任，而是委托汇丰银行提供银行间流动资金㈣er． 付出一些代价。当人们预期本币即将眨值时会把本币 兑换为外币，政府必须提高利率吸引人们持有本币。但 月，金管局采用新会计安排，收回了提供银行问流动资 高利率会引起投资收缩、经济衰退甚至萧条，从而使维 金的权力。1992年6月8日．金管局引入流动资金调 持汇率稳定的代价上升。贬值预期越强，利率就越高， 整机制∞qIlidityAdjus协lent