金融基础教学课件作者姚瑞基第七章.pptVIP

第四节　汇率理论 （三）国际收支学说 １９４４ 年到１９７３ 年布雷登森林体系实行期间，各国实行固定汇率制度。这一期间的汇率决定理论主要是从国际收支均衡的角度来阐述汇率的调节，即确定适当的汇率水平。这些理论统称为国际收支学说。它的早期形式就是国际借贷学说。这一期间，有影响的汇率理论主要有局部均衡分析的弹性论、一般均衡分析的吸收论、内外均衡分析的门蒙代尔—弗莱明模型（ＭｕｎｄｅｌｌＦｌｅｍｉｎｇ Ｍｏｄｅｌ）以及注重货币因素在汇率决定中重要作用的货币论。 国际收支学说通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。假定Ｙ，Ｙ′分别是该国及外国的国民收入，Ｐ，Ｐ′分别表示该国及外国的一般物价水平，ｉ，ｉ′分别是该国及外国的利率，ｅ 是该国的汇率，Ｅｅｆ是预期汇率。假定国际收支仅包括经常账户（ＣＡ）和资本与金融账户（Ｋ），所以有ＢＰ ＝ ＣＡ ＋ Ｋ ＝ ０。 上一页 下一页 返回 第四节　汇率理论 ＣＡ 由Ａ 国的进出口决定，主要由Ｙ，Ｙ′，Ｐ，ＰＰ′，ｅ 决定。因此，ＣＡ ＝ ｆ′１（Ｙ，Ｙ′，Ｐ，Ｐ′，ｅ）。Ｋ 主要由ｉ，ｉ′，ｅ，Ｅｅｆ决定。因此Ｋ ＝ ｆ２ （ｉ，ｉ′，ｅ，Ｅｅｆ ）。所以ＢＰ ＝ ＣＡ ＋ Ｋ ＝ ｆ１ （Ｙ，Ｙ，Ｐ，Ｐ′，ｅ）＋ ｆ２（ｉ，ｉ′，ｅ，Ｅｅｆ）＝ ｆ（Ｙ，Ｙ′，Ｐ，Ｐ′，ｉ，ｉ′，ｅ，Ｅｅｆ）＝ ０，如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即：ｅ ＝ ｇ（Ｙ，Ｙ′，Ｐ，Ｐ′，ｉ，ｉ′，Ｅｅｆ）国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。国际收支说并没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有明确因果关系的结论。国际收支学说是关于汇率决定的流量理论 上一页 下一页 返回 第四节　汇率理论 （四）资产市场说 １９７３ 年，布雷顿森林体系解体，固定汇率制度崩溃，实行浮动汇率制度，汇率决定理论有了更进一步的发展。资本市场说在２０ 世纪７０ 年代中后期成为了汇率理论的主流。与传统的理论相比，汇率的资本市场说更强调了资本流动在汇率决定理论的作用，汇率被看作为资产的价格，由资产的供求决定。依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说分为货币分析法与资产组合分析法，货币分析法假定本币资产与外币资产两者可完全替代，而资产组合分析法假定两者不可完全替代。 上一页 下一页 返回 第四节　汇率理论 １ 货币分析法 在货币分析法内部，依据对价格弹性的假定不同，又可分为弹性价格货币分析法与黏性价格货币分析法。 （１）弹性价格货币分析法。 弹性价格货币分析法假定所有商品的价格是完全弹性的，这样，只需考虑货币市场是均衡的。其基本模型是：ｌｎｅ ＝ （ｌｎＭｓ′ － ｌｎＭｓ）＋ ａ（ｌｎｙ′ － ｌｎｙ）＋ ｂ（ｌｎｉ′ － ｌｎｉ），ａ、ｂ ＞ ０。该模型由Ｃａｇａｎ 的货币需求函数及货币市场均衡条件ＭＤ／ Ｐ ＝ Ｌ（ｙ，ｉ），ＭＤ ＝ ＭＳ 及购买力平价理论三者导出。它表明该国与外国之间国民收入水平、利率水平及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平。 上一页 下一页 返回 第四节　汇率理论 （２）黏性价格货币分析法。 １９７６ 年，Ｄｏｒｎｂｕｓｅｈ 提出黏性价格货币分析法，也即所谓超调模型（Ｏｖｅｒｓｈｏｏｔｉｎｇ Ｍｏｄｅｌ）。他认为商品市场与资本市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有黏性的特点，这使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。在超调模型中，由于商品市场价格黏性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，这一现象被称为汇率的超调 上一页 下一页 返回 第四节　汇率理论 ２ 资产组合分析方法 １９７７ 年，Ｂｒａｎｓｏｎ 提出了汇率的资产组合分析方法。与货币分析方法相比，这一理论的特点是假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外汇资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察。二是将该国资产总量直接引入了模型。该国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响。这样，这一模型将流量因素与存量因素结合了起来。假定该国居民持有三种资产：该国货币Ｍ、该国政府发行的以本币为面值的债券Ｂ、外国发行的以外币为面值的债券Ｆ，则该国资产总量为Ｗ ＝ Ｍ ＋ Ｂ ＋ ｅ′Ｆ。该国资产总量是分布在该国货币、该国债券和外国债券之中的。从货币市场来看，货币供给是由政府控制的，货币需求是该国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。 上一页 下一