上海交大安泰讲义利率决定和利率结构.ppt

水平的收益率曲线表明，未来短期利率预期将轻微下降。 向下倾斜的收益率曲线表明，未来短期利率预期将急剧下降。 问题15： 根据利率的风险与期限结构理论，说明我国利率与美国利率的根本不同？ 中美利率的主要差别不仅在于政府对利率的直接规定与管制，更在于我们缺乏允许经济主体的自主套利和资金自由流动的机制，所以我们不能简单地学他们样，放开利率管制。 只有健全套利机制，才能使利率成为资金使用期限和风险的价格，不同风险和期限资金运用之间才能形成稳定的利差，然后才能有一个关键利率变动带动整个利率体系的变动，从而实现利率有 序波动和有效掌控。 然而，在市场严重扭曲的情况下，不同市场的利差太大，如信贷资金长期不能进股市，证券市场收益往往远远大于信贷市场，一旦允许套利，大量资金就会由信贷市场进入证券市场，股指可能暴涨，信贷资金则严重短缺，这就可能造成严重的经济震荡。这种情况在所有金融资市场之间普遍存在，所以管理层只能限制套利，而限制的结果就无法实现利率市场化。 显然，只有允许经济主体自主套利和资 金自由流动才能实现利率市场化，但是我们至今还不具备允许资金自由流动的条件，所以利率市场化无法有实质性的突破，这才是我们利率改革最大的困难所在。 承受不起银行套利的案例： 去年8月以前，央行正在努力控制商业银行的信贷规模，以免物价上涨势头过猛，但是商业银行的套利则会打破央行的调控。 譬如，央行限制中资银行的人民币贷款，却不限制它们的外币贷款，这可以控制外币转换成人民币，以免人民币增长过快。同时，不限制外资银行的人民币贷款，可以给外资银行进入提供较好 的环境。 商业银行套利势必打破央行的如意算盘。因为中资银行会用不能贷出的资金购买外资银行的外汇，并将外汇资金贷放出去，外资银行则将人民币贷放出去。 如此套利实际上是将央行限制的中资银行的人民币，通过外资银行贷放出去，从而造成央行控制信贷规模的目的落空。 更麻烦的是中资银行与外资银行的货 币兑换按照国际市场的远期汇率来操作 ，这汇率中既包括两种货币的利差，又有人民币升值的预期，这就造成人民币加速升值一年6千7百点。 还有中资银行急于用掉人民币，吸收美元资金，这就造成国内短期美元利率上升，与国际市场美元利率下跌逆向而动。 可见，我国需要允许经济主体套利，以实现利率市场化，但如果这么做，目 前为调控所做的努力都会失效，所以经济金融环境没有根本的改变之前，我们的利率市场化难以有实质性突破。 课堂讨论题： 1、请简要说明马克思的货币理论与现代主流货币理论的主要差别。 2、请说明货币供给增加利率上升的主要原因？ 3、请说明我国LM曲线可能向右下方倾斜的主要原因。 课前准备 1、什么是货币需求，哪些因素决定货币需求，为什么？ 2、货币需求会大于货币供给吗，为什么？ 问题11： 格林斯潘的利率调控与我国的利率调控有什么主要不同？ 格林斯潘的利率调控主要通过国债买卖，我国利率调控主要通过行政命令。行政命令的利率调控不反映货币市场的供求，缺乏必要的弹性，不能有效地调节货币的供求。 问题12： 决定利率风险结构的主要变量是什么？ 二、利率结构理论 1、利率风险结构的定义：是指相同期限债券的不同利率之间的关系，反映债券承担风险的大小对其收益率的影响。决定风险结构的因素有： 1）违约风险：债券发行人有可能不能支付利息或在到期时不能清偿面值的风险，就是违约风险，它会影响债券的利率。国债几乎没有违约风险，所以被称为无违约风险债券。 2）流动性：就是可以迅速转换成现金而不使持有人发生损失的能力，资产的流动性越大，价格越高，利率越低。 3）税收因素：债券持有人真正关心的是税后的实际利率，税率越高的债券，其税前利率也就应该越高。 问题13： 根据利率的风险结构理论，说明为什么美国的国债利率低于存款利率，而我国的情况恰好倒过来？ 美国国债没有风险，所以利率最低；商业银行有倒闭风险，所以存款利率较高。中国的国债和存款都没有风险，但是，国债的流动性较差，所以国债利率高于存款利率。 问题14： 为什么美联储买卖短期债券，能够带动整个利率体系，并引起实体经济的相应变化？ 三、利率的期限结构 1、利率期限结构的定义：指具有相同风险及流动性的债券，其利率随到期日时间长短而不同。 相对于利率的风险结构，利率期限结构更为复杂，更为重要。因为，利率期限结构具有多变性，而风险结构、税收因素等则有较好的稳定性。 利率的期限结构表现为无风险国债利 率与期限之间的关系，它被认为是基准利率的期限结构，是利率结构理论中最主要的组成部分。 2、收益率与利率的变动趋势：收益率是指个别项目投资的到期回报率，利率