《身边的博弈论：博弈论与信息经济学浅说》第一稿未定稿.ppt

2．MM理论的基本观点 ⑴无公司税MM定理：企业的资金结构不影响企业价值，即在上述假设前提下，不存在最优资金结构问题。 ⑵公司税MM定理：由于利息费用在交纳所得税以前支付，负债具有减税作用，因此利用负债可以增加企业的价值。 3．对MM理论的评价 MM理论的众多假设方便了理论推导，却在实践中受到挑战。但也正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。这就是MM理论的精髓，理论的发展就是放松这些假定，使理论更接近事实。 （五）权衡理论 MM理论只考虑负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用。既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论，叫权衡理论。 1．财务拮据成本 财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，当财务拮据发生时，即使最终企业不破产，也会产生大量的额外费用或机会成本，这便是财务拮据成本。 2．代理成本 在股份制企业中，股东和债权人均把资金交给企业的经理人员，由经理人员代其管理，这便是所谓的代理关系。但经理往往是股东聘任的，因此，经理人员在管理中更多的是考虑股东利益，其次才是债权人的利益。这就是说股东可以通过其代理人即企业经理从债权人那里获得好处。因为存在这种可能性，债权人必须在贷款时要通过各种保护性条款对自己进行保护。这些条款在一定程度上会限制企业的经营，影响企业的活力，降低企业效率。另外，为了保证这些条款的实施，还必须用特定的方法对企业进行监督，这必然会发生额外的监督费用，抬高负债成本。以上两项都会增加企业费用支付或机会成本，这便是代理成本。 3．权衡理论的数字模型 VL= Vu+TB – FPV–TPV 式中：VL––––– 有负债企业的价值 VU––––– 无负债企业的价值 TB––––– 负债的纳税利益现值 FPV––––– 预期财务拮据成本的现值 TPV––––– 代理成本的现值 4．对权衡理论的评价 权衡理论通过加入财务拮据成本和代理成本，使得资金结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最优资金结构。但是，根据此理论，尚无法准确计算财务拮据成本和代理成本的价值，也就是说，权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断影响的，但却无法找到这之间的确切的函数关系，即最佳资金结构实际上很难找到。 虽然权衡理论无法找到确切的资金结构，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系： ⑴ 在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债。 ⑵ 在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债。 ⑶ 在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越大。 （六）不对称的信息理论 1．罗斯（Ross）不对称信息理论 罗斯假定企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。这样，投资者只能通过管理者输送出来的信息来评价企业价值。企业选择的资金结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。罗斯认为， 当企业发展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资金，以使在财务杠杆的作用下，大幅度地增加每股盈余，提高企业市场价值。反之，当企业前景或投资项目的风险较大时，则选择发行股票筹集资金。因此，罗斯认为，资金结构中负债比率的上升是一个积极信号，它表明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。 2．迈尔斯（Myers）的不对称信息理论 60年代初，哈佛大学的高顿?唐纳森教授对公司实际上是如何建立资金结构的问题进行了一项广泛的调查。得出的结论是：企业缺少资金时，首先选择内部资金来源，如果需要外部资金，企业首先会利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股。已有的MM理论和权衡理论都无法解释这一现象。迈尔斯认为，这是由信息的不对称造成的。为此，迈尔斯和梅罗夫在罗斯理论的基础上进一步考察了不对称信息对企业投资成本的影响，他们假设，企业有一特定的投资项目，项目的净现值为Y元。企业管理人员明确知道这一确切信息，但投资者对这一情况都不完全清楚，为此，投资者只能根据企 业选择的资金结构来判断项目对企业市场价值的影响。在这种情况下，如果企业通过股票筹集资金，会被市场误解，使新发行的股票贬值。 N = 新股票真实价值 N1 = 新股票市场买价 N0 = N–N 根据罗斯的理论，此时N0大于0。这样，企业投资决策的标准不再是Y大于0，而必须是Y大于N0。因此，由于不对称信息的存在，企业的投资成本增加了。 三、普通股筹资 （一）普通股概念和种类 1．普通股及其股东权利 普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是是基本的、标准的股份。持有普通股股