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新股分析/汉森制药 002412 公司研究报告 • 汉森制药 002412 2010 年 5 月 5 日 合理价格 精致的小儿胃肠用药企业 26.4-30.8元 ——汉森制药（002412 ）新股定价报告—— 研究员 主要观点： 王剑辉 执业证号：S1250200010075 合理价格区间为 26.4 元-30.8 元 我们预计 2010-2012 年 IPO 之后，每股 电话：010 收益为 0.88元、1.18元和 1.57元，稀释过后同比增长 32.2%、33.8%和 33.3%。 邮箱：wjhui@ 目前中药行业板块，30-35倍较为合理，因此预计首发价格区间在 26.4元-30.8 元。 发行上市资料 胃动力中成药 独具优势 独家产品四磨汤，是公司收入和利润的主要来 合理发行价格 26.4-30.8元 源，拥有国家专利技术保护；对婴幼儿气滞腹痛、脘腹胀满和术后腹胀起效神 发行股数（万股） 1900 速，并横跨肠胃治疗用药的多个领域，产品销售扩容潜力较大；在市场推广上， 申购日期 5月11日 目前主要针对小儿胃肠不适，另有妇女产后胃动力恢复这一重点治疗领域，是 发行方式 5.59/13.94 发行后总股本 7400 产品后期深度推广的亮点。 主承销商 宏源证券 区域优势已奠定 加大省外销售 公司 08 年以前，主要是在中南地区即湖 南省销售，09年以来加强其他区域的推广；由于传统销售基数低，具有较高的 增长潜力，该年即实现了 40%的中南地区以外销售收入增长；随着公司品牌的 推广和产能瓶颈的解决，短期仍可实现高速增长。 募投项目解决产能不足 公司拟公开发行 1900 万股，拟募集资金 15543.3 万元，实现对口服制剂及胶囊剂的扩展。09年收入增长相对放慢的原因，主要 是产能的饱和而不能满足市场的需求。因此，此次产能的扩张，主要针对四磨 汤的产量增加，募投产能解决后，公司将由之前的 10500万支/年，增加到 20000 万支/年，缩泉胶囊和银杏叶胶囊也将有各 1500 万粒/年，扩产到 5000 万粒/ 年的规模。 主要财务数据预测 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 收入(百万元) 235.69 283.21 377.6 495.9 652.8 增长率（%） 20.16 33.33 31.35 31.63 净利润（百万元） 42.49 4