折现率的获取来源和形成过程-WACC.docVIP

PAGE PAGE 2 二、折现率等重要参数的获取来源和形成过程 我们首先运用资本资产定价模型(“CAPM”)来计算投资者股权资本成本，在此基础上运用WACC模型计算加权平均资本成本，并以此作为***公司未来投资资本净现金流的折现率。 （一）运用 CAPM模型计算权益资本成本 CAPM模型是国际上普遍应用的估算投资者股权资本成本的办法。CAPM模型可用下列公式表示： E[Re] = Rf1 +β (E[Rm] - Rf2) + Alpha 其中: E[Re] = 权益期望回报率 Rf1 = 长期国债期望回报率 β = 贝塔系数 E[Rm] = 市场期望回报率 Rf2 = 长期市场预期回报率 Alpha = 特别风险溢价 (E[Rm] - Rf2)为股权市场超额风险收益率，称ERP 在CAPM分析过程中，我们采用了下列步骤： 1．长期国债期望回报率（Rf1）的确定。本次评估采用的数据为评估基准日距到期日五年以上的长期国债的年到期收益率的平均值，经过汇总计算取值为4.00%（数据来源：wind网）。 2．ERP，即股权市场超额风险收益率（E[Rm] - Rf2）的确定。一般来讲，股权市场超额风险收益率即股权风险溢价，是投资者所取得的风险补偿额相对于风险投资额的比率，该回报率超出在无风险证券投资上应得的回报率。目前在我国，通常采用证券市场上的公开资料来研究风险报酬率。 （1）市场期望报酬率（E[Rm]）的确定： 在本次评估中，我们借助Wind资讯的数据系统，采用上证180指数和深证100指数中的成份股投资收益的指标来进行分析，年收益率的计算分别采用算术平均值和几何平均值两种计算方法，对两市成份股的投资收益情况从1998年12月31日至2007年12月31进行分析计算。得出各年度平均的市场风险报酬率。 （2）确定1999-2007各年度的无风险报酬率（Rf2）： 本次评估采用1999-2007各年度年末距到期日五年以上的中长期国债的到期收益率的平均值作为长期市场预期回报率。 （3）按照算术平均和几何平均两种方法分别计算1998年12月31日至2007年12月31日期间每年的市场风险溢价，即E[Rm] - Rf2，并进行平均，得到两组平均值： 算术平均市场风险溢价：16.31% 几何平均市场风险溢价：8.75% 由于几何平均值可以更好的表述收益率的增长情况，因此我们采用几何平均值计算的8.75%作为股权资本期望回报率。 3．确定可比公司相对与股票市场风险系数β。我们首先收集了多家***行业上市公司的资料；经过筛选选取在业务内容、资产负债率等方面与委估公司相近的5家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距评估基准日36个月期间的采用周指标计算归集的相对与沪深两市（采用沪深300指数）的风险系数β，并剔除每家可比公司的财务杠杆后（Un-leaved）β系数（数据来源：wind网），计算其平均值作为被评估企业的剔除财务杠杆后（Un-leaved）的β系数。无财务杠杆β的计算公式如下： 无财务杠杆β= 有财务杠杆β 根据被评估企业的财务结构进行调整，确定适用于被评估企业的β系数。计算公司为 为： 有财务杠杆β=无财务杠杆βx[1+(1-t)(负债%/权益%)] 4．特别风险溢价Alpha的确定，我们考虑了以下因素的风险溢价： 规模风险报酬率的确定 世界多项研究结果表明，小企业平均报酬率高于大企业。因为小企业股东承担的风险比大企业股东大。因此，小企业股东希望更高的回报。 通过与入选上证180指数和深证100指数中的成份股公司比较，委托方的规模相对较小，因此我们认为有必要做规模报酬调整。根据我们的比较和判断结果，评估人员认为追加3%（通常为0%-4%）的规模风险报酬率是合理的。 个别风险报酬率的确定 主要包括企业风险和财务风险。 企业风险主要有：（1）企业所处经营阶段；（2）历史经营状况； （3）主要产品所处发展阶段 ；（4）企业经营业务、产品和地区的分布；（5）公司内部管理及控制机制；（6）管理人员的经验和资历；（7）对主要客户及供应商的依赖。 财务风险主要有：（1）杠杆系数；（2）保障比率；（3）流动性；（4）资本资源的获得。 出于上述考虑，我们将本次评估中的个别风险报酬率确定为2%（通常为0%-3%）。 根据以上分析计算，我们确定用于本次评估的权益期望回报率，即股权资本成本为**%。 （二）运用WACC模型计算加权平均资本成本 WACC模型是国际上普遍 应用的估算投资资本成本的办法。WACC模型可用下列公式表示： WACC= ke×[E÷(D+E)]+kd×(1-t)×[D÷(D+E)] 其中，ke