关于某某年国际金融市场运行.pptVIP

Modigliani-Miller 模型的假定条件 同质期望 相同的经营风险等级 永恒的现金流 完善的资本市场： 完全竞争 公司和个人投资者可按相同的利率贷款 可获得全部有关的信息 没有交易成本 没有所得税 自制杠杆：例 衰退 正常 增长 无杠杆公司的EPS（元） 2.50 5.00 7.50 40股的盈利（元） 100 200 300 减800元负债 的利息( 8%,元) 64 64 64 净利润（元） 36 136 236 ROE (净利润 / 1,200) 3% 11% 20% 个人按50元/股的价格购买40股无杠杆公司的股票，获得的ROE与有杠杆的公司相同 个人的负债权益比率为： 自制无杠杆：例 衰退 正常 增长 有杠杆公司的EPS(元) 1.50 5.67 9.83 24股的盈利（元） 36 136 236 加800元债券的利息(8%,元) 64 64 64 净利润（元） 100 200 300 ROE (净利润 / 2,000) 5% 10% 15% 购买24股有杠杆公司的股票同时购买该公司的债券可获得与投资于无杠杆公司相同的ROE 无税情况下的MM模型 命题 I 公司的价值不受财务杠杆的影响 VL = VU 命题 II 杠杆使股东的风险和要求收益率增大 rs = r0 + (B / S) (r0 - rB) rB —利息率 rs 有杠杆公司的权益报酬率 r0无杠杆公司的权益报酬率 B 债务的价值 S 有杠杆公司的权益价值 无税情况下的 MM 命题 I 由于： 这些现金流的现值为 VL 这些现金流的现值也等于 VU 无税情况下的 MM 命题II 由于： 无税情况下的 MM 命题II 负债权益比率 资本成本： r (%) r0 rB rB 有公司税情况下的 MM 命题I 和 II 命题 I 公司的价值随财务杠杆的增大而增加 VL = VU + TC B 命题 II 权益的风险和收益的增大被债务利息抵税利益抵减了一部分 rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB) rB —债务利息 rS —权益报酬率 r0 —无杠杆公司的权益报酬率 B —负债的价值 S —有杠杆公司的权益价值 有公司税情况下的 MM 命题I 这些现金流的现值为 VL 第一项的现值为 VU 第二项的现值为 TCB 有公司税情况下的 MM 命题II 从有公司税情况下的MM 命题 I 开始： 由于 来自资产负债表两端的现金流必须相等： 等式两边同除 S 由此可得 有公司税情况下的 MM模型 负债权益比率 (B/S) 资本成本： r(%) r0 rB 不同资本结构的现金流 无杠杆 衰退 正常 增长 EBIT（元） 1,000 2,000 3,000 利息（元） 0 0 0 EBT （元） 1,000 2,000 3,000 公司所得税 (Tc = 35% ,元) 350 700 1,050 全部现金流（股东和债权人,元） 650 1,300 1,950 有杠杆 衰退 正常 增长 EBIT （元） 1,000 2,000 3,000 利息 (800元,利率@ 8%,元 ) 640 640 640 EBT （元） 360 1,360 2,360 公司所得税 (Tc = 35% ,元) 126 476 826 全部现金流 234+640 468+640 1,534+640 (股东和债权人,元): 874 1,524 2,174 EBIT(1-Tc)+TCrBB （元） 650+224 1,300+224 1,950+224 874 1,524 2,174 不同资本结构的现金流 有杠杆的公司比完全权益的公司少纳所得税 因此，有杠杆公司的债权人与股东获得的现金流合计大于无杠杆公司的股东获得的现金流量 S G S G B 完全权益的公司 有杠杆的公司 财务危机成本 直接成本 法律费用和管理费用 间接成本 从事生产经营的能力受到损害 代理成本 自私策略 1: 冒较大风险的动机 自私策略 2: 不作足额投资的动机 自私策略 3: 剥削财产 处于财务危机中的某公司的资产负债表 资产 BV MV 负债 BV MV 现金 200 200 长期债券 300 200 固定资产 400 0 股东权益 300 0 合计 600 200 合计 600 200 如果该公司今天清算会发生什么情况？ 债权人得到200元；股东什么也得不到 自私策略 1：进行高风险投资 投资 概率 报酬 好